超市行业：《新零售的未来》启示录，谈谈超市行业的变与不变.docxVIP

内容目录表1：以2011年为拐点，线下龙头经营分化明显，外资、国有及部分民营区域龙头退化，民营优势企业继续扩张6表2：超市前五市占率：沃尔玛2016Q4现拐点，华润万家、高鑫零售2018Q1呈现明显向上态势，与新零售布局时点一定程度上有所吻合8表3：一级市场明星产品屡获资本青睐9表4：主要A股上市超市公司近年展店扩张及改造战略12表5：国有企业人效较低，电商倒逼下优势民营企业维持净利增长（人效单位：万元/人/年）13 表6：国有企业人员费用率较高，优势民营企业人员管控能力突出（人员费用率为超市企业费用端绝对大头，占三费比重40%左右）14表7：民营优势企业坪效较高（坪效单位：元/平方米/年）14表8：国内外龙头核心数据比对15表9：家家悦同比店面中，农村综超毛利率始终高于社区综超，或为品类结构差异所致23表10：优势企业现有经营及估值分析26表11：行业估值比较27新零售风起云涌，超市行业变革再填变数线下“大行业、小公司”依旧，电商倒逼下龙头经营分化明显。随着城镇化进程的推进及人均收入的提升，国内超市行业近年稳步增长，目前整体规模已逾3 万亿，但“大行业、小公司”特征依然明显。据凯度咨询、美国商务普查数据及公司公告，2017 年国内超市行业前五高鑫零售、华润万家、沃尔玛、永辉超市、家乐福市占率分别为8.6%、7.0%、5.3%、3.6%、3.1%，CR5 合计约27.6%，远低于美国超市行业、日本便利店行业约80%的CR3 占比。而动态看过去几年，在社零增速放缓及电商分流双重压力下，线下龙头经营分化明显：1）外资超市由于标准化供应链优势弱化及政策优惠去除，运营经验、人员管控、本土适应程度等方面短板逐渐暴露，退化明显；2）内资（或合资）超市中，具备非标准化供应链优势或运营效率较优的优势企业继续扩张，如高鑫零售、永辉等；管理能力相对较差的公司（如国有超市龙头华润万家、联华超市及区域龙头中百、步步高等）则扩张受限。表1：以2011 年为拐点，线下龙头经营分化明显，外资、国有及部分民营区域龙头退化，民营优势企业继续扩张200920102011201220132014201520162017外资龙头含税销售额（亿元）340400430580722724735767803沃尔玛同比18%8%35%24%0%2%4%5%（中国）门店175219271395407411432439441净增加量44521241242172含税销售额（亿元）366420452453467457401505498家乐福同比15%8%0%3%-2%-12%26%-1%（中国）门店156182203218236237234319321净增加量262115181-3852国有龙头含税销售额（亿元）68071882794110041040109410351036华润万家同比6%15%14%7%4%5%-5%0%门店2,9263,1554,0584,4234,6374,1273,3973,2243,162净增加量229903365214-510-730-173-62含税销售额（亿元）672701681657688618605598565联华超市同比34%4%-3%-4%5%-10%-2%-1%-6%门店5,5995,2395,2214,7624,6004,2353,9123,6483,451净增加量-360-18-459-162-365-323-264-197民营/合资优势企业含税销售额（亿元）50363774388895211131,111高鑫零售同比27%17%19%7%7%6%3%0%门店156184230273323372409446460净增加量2846435049373714含税销售额（亿元）102160203279351430493544654永辉超市同比56%27%37%26%23%15%10%20%门店268286204249292337394487806净增加量18-824543455793319民营区域龙头含税销售额（亿元）134145147160160145138华联综超同比8%1%9%0%-9%-5%门店112130140145180169156净增加量1810535-11-13人人乐含税销售额（亿元）102117138151131128118105100同比15%18%9%-13%-2%-8%-11%-5%门店90108126131128117114121125净增加量18185-3-11-374资料来源：中国连锁经营协会，安信证券研究中心，注：家乐福2016 年增长为口径变更为大中华区所致，联华超市统计口径包含2009 年并购的华联，华润万家统计口径不包含2011 年并购的乐购，沃尔玛2012 年并入好又多门店及销售额随消