非银行金融（保险券商）行业研究方法.docxVIP

保险产品体系、盈利模式与估值方法保险产品体系保险盈利模式保险估值体系长期看好保险行业图1：阳光人寿健康随e保重疾保障计划其他条件相同，保障范围不同只保癌症，保费/年=3250元25种重疾，保费/年=6300元42种重疾，保费/年=6575元。资料来源：阳光人寿官网，海通证券研究所4表1：保险产品四维分类按渠道按缴费模式按产品特征按保障特征个险期缴传统终身银行趸交分红定期团险万能两全电销投连健康互联网意外年金资料来源：海通证券研究所5图2：按保险责任对人身保险进行分类人寿保险人身按保险健康定期寿险被保险人死亡终身寿险被保险人死亡两全保险被保险人死亡或生存疾病保险约定的疾病发生医疗保险约定的医疗行为发生保险期间不同保障范围不一样赔偿标准不一样保险期间不一样保险责任保险失能收入损失保险约定条件下工作能力丧失护理保险约定条件下产生护理需求意外因意外身故、身残或发生约定的其他事故保险年金年金保险被保险人生存保险养老保险养老保障为目的给付年龄不得小于国家规定的退休年龄资料来源：海通证券研究所6传统寿险分红寿险万能寿险投资连结寿险保单利率预定利率固定，保险双方存在利率风险较低预定利率，减少保险利率风险较低的保证利率，能有效规避利率风险无保证预定利率，保险公司不承提利率风险利益来源固定固定部分+三差最低保证+投资运作投资运作资金运作统筹帐户专门账户专门账户专门账户投资风险保险公司承担客户与保险公司承担客户与保险公司承担客户自己承担投资收益按固定的预定利率计算保单利益按公司产生的盈余进行红利分配大多有保证的回报率，收益与专门账户收益相关无最低保障，实际收益由专门账户的投资收益决定表2：寿险险种特征资料来源：海通证券研究所表3：各险种的客户与保险公司利益分配对比传统寿险分红寿险万能寿险投资连结寿险保单持有人利益锁定固定利率70%超额收益分红超额收益归客户超额收益归客户保险公司利益全部超额收益30%超额收益分红资产管理费资产管理费投资组合决定权保险公司保险公司保险公司客户盈利能力对比100%70%60%50%保户权益稳定性高中中低资料来源：海通证券研究所7保险公司在进行产品设计时，会考虑销售渠道差异，渠道不同，产品不同。一般来说：个险渠道销售产品较为复杂，保障程度高，保险公司利润率高；银行渠道销售产品多为投资型，保障程度低，利润率低。期缴产品利润率较趸缴产品高。期缴产品每年需交续保费用，对保险公司来说带来稳定现金流，是寿险公司最为重点发展的业务。保险公司业务结构调整的目标：“聚焦个险、聚焦期缴”，提高个险渠道保费占比，提高十年期及以上保费占比。表4：寿险产品渠道和期限特征缴费期限佣金率利润率个险（营销员）渠道期缴5年以上，大多为10-20年首年30-40%，第2-5年由5%递减，第6年为0高趸缴首年缴清-较高银行渠道期缴一般为3-5年，个别公司销售10年期（太平人寿）4%左右低趸缴首年缴清4%左右低资料来源：海通证券研究所市场需求是产品演化的根本原因：从保障需求到保障理财双重需求图3：寿险产品发展历程简易人身险团体人身意外险养老金保险终身寿险定期寿险两全保险分红险万能险投连险198219921999人保通过团险渠道销售简易人身险个险代理人渠道激活传统险市场传统险遭受利差损新型（理财型）保险兴起分红险2013分红联网渠道产生费率市场化改革、险资运用放开大公司聚焦NBV，中小公司积聚保费整饬银保业务银保渠道发展2011-2013年人身险行业进入调整期分红险成为主力产品2016健康险等保障型产品2017费改传统寿险（年金险）监管限制中短存续期业务，限制举牌潮“保险业姓保，保监会姓监”高现价万能险2014-2017年人身险行业处于快速增长期134号文限制年金险业务资料来源：银保监会官网，海通证券研究所保险公司在渠道中的议价能力保险产品的复杂程度（保单期限、缴费模式）保障功能和储蓄功能的占比法律法规对产品定价限制10表5：保险公司盈利模式与假设介绍定价假设现金流假设(EV假设)准备金假设(监管体系)准备金假设(财务体系)利率假设保监会要求小于等于3.5%(除高利率保单)最优投资假设5%-5.5%不得高于定价利率一般为3.5%(除高利率保单)市场利率或最优投资假设4%-5.5%费用假设按净保费比例偏谨慎的假设最优估计费用按保费、保单、保额比例净保费法中不直接考虑费用同现金流假设死亡率假设按100%生命表偏谨慎的假设最优估计死亡率50%-70%生命表同定价假设同现金流假设退保率假设不考虑退保最优退保假设不考虑退保同现金流假设分红假设不考虑分红最优分红假设参考销售时的红利演示不考虑分红同现金流假设资料来源：海通证券研究所11定价假设－实际经验＝实际利润图4：保险公司盈利模式定价假设实际经验理赔支出生命表投资收益定价利率利差死差费差费用支出定价费