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债务融资、债务来源与企业风险承担 　　摘要：企业风险承担水平在极大程度上决定了企?I未来的预期收益或现金流水平，是企业的一项关键决策。企业风险承担水平的选择受到企业内外部因素的影响。文章分析债务融资影响企业风险承担决策的具体机理，并进一步探讨了不同来源的债务融资对企业风险承担水平的异质性影响。文章的分析丰富了企业风险承担水平的影响因素，对企业借贷决策各方也具有实际参考价值。 　　关键词：债务融资；债务来源；企业风险承担；资产替代；相机治理 　　一、引言 　　企业风险承担水平是企业在投资和经营过程中对未来预期收益或预期现金流波动性水平的一种选择（Boubakri et al，2013；Faccio et al，2016），反映了企业为了获得未来的预期回报而愿意承担多大程度的风险。在充满不确定性的投资和经营过程中，风险承担是企业必须面对并且需要作出的一个重要选择。CAPM模型等经典的财务理论已经证明，在充分竞争的市场条件下，高风险与高收益必然是相伴而生的。人们也可以从大量的经济现象中充分理解风险承担与收益之间的这种正相关关系。因此，合理选择高风险、高收益的投资项目既是微观企业成长和发展的先决条件，同时也是国民经济得以成长和发展的重要基础（AcemogluZilibotti，1997）。这也意味着企业作为一个赢利性组织，需要在变化莫测的市场环境中不断寻找市场机会。若不能够恰当地