市场需求增速提升,行业景气周期进一步上扬0.pptVIP

市场需求增速提升，行业景气周期进一步上扬  2007年12月20日 提纲 消费升级是行业中长期发展的重要驱动因素 影响效用之一：消费弹性系数小幅度上升。2006年我国年人均航空消费需求仅为0.12人次，仅为世界平均水平的1/3，随着国民收入水平提高，我国民航业航空市场需求收入弹性将小幅度上升，2008年受奥运经济助推，消费弹性系数达到1.92，远高于2006、2007年水平。 消费升级是行业中长期发展的重要驱动因素 奥运经济助推行业增速，尤其是盈利较弱的国际业务 2008年行业运营效率进一步提升 因素二：定价能力--单位票价水平上涨＋燃油附加费政策扶持 2008年行业单位定价水平进一步提升 燃油附加费：政策扶持基本上能对冲油价上涨带来的成本50％。 2008年单位燃油附加费年均价格水平同比增长23.47％（2007年26.36％）。 剔除燃油附加费BSP国内航线单位运价水平受益于行业供求关系改变同比上涨1％（2007年0.5％）。 国内航线综合单位票价水平同比上涨3.18%（2007年3.08％）。 国际航线受奥运旅游需求和油价上涨成本推动，均价将进一步保持上升，成为我们民航业国际业务大幅度减亏的重要因素，2008年国航国际业务将实现扭亏。 货邮运市场受美国经济放缓影响，预计仍将有一定幅度下跌，但跌幅放缓，由于货邮运收入比重低于15％，对行业整体运价水平影响相对有限。 结论：综合考虑客运市场和货运市场价格走势，2008年行业综合单位运价同比上涨2％左右。 2008年行业单位综合运价水平同比上涨1.97％，其中国内航线增长3.18％。收入增速提高4.33个百分点，达到22.5％ 因素三：油价是行业2008年唯一不确定性因素 预测2008年国际原油消费需求增速有所扩大，油价将维持高位，OPEC拒绝增产和新兴发展中国家快速增长原油消费需求，以及美元贬值带来的投机需求是支撑油价上涨的重要因素，受冬季取暖用油增长，2008年北美和欧洲原油需求同比有所增长，经济放缓对原油消费需求抑制相对有限。 我们观点： 2008年油价波动范围70-100美元之间，均价85美元，同比2007年上涨11.84％。 国内成品油价格在2007年11月1日上调500元/吨之后，受制于国内CPI压力，调整将滞后，2008年行业将继续享受国内成品油定价机制的补贴。 虽然2008年国际原油均价有上涨趋势，但对行业影响力度逐步减弱。通过提高客座率和载运率，以及增收燃油附加费，行业对油价上涨抵抗力增强。 2008年世界原油消费需求同比增长2.26％，增速有所提高 2007年全球原油消费增量94％来自亚洲地区，其中中国38.6％ 2008预测国内航油均价上涨6.3％，国际原油（WTI）均价和新加坡航空煤油均价分别上涨11.84％和11.09％ 因素四：人民币汇率浮动区间扩大提升行业盈利能力 2007年人民币汇率升值幅度超出预期达到5％，年底预计达到6％，行业汇兑净收益达到70亿元，占行业净利润的90％。 2007年汇兑净收益占三大航空公司净利润的比例分别为：国航（41.49％）、南航（109.08％）、东航（261％），公司扭亏对汇兑收益依赖大。 2008年中央提出“从紧货币政策”基调，在可用货币政策工具中利率（年内5次加息）、存款准备金率（10次上调）未来空间不大，除贷款额度管理行政手段之外，汇率政策将发挥主要作用，汇率升值幅度和速度将加快，提升航空业盈利水平。 2008年人民币汇率升值幅度超过6％，达到8%。 2007年人民币汇率升值幅度超出预期，达到6％ 基本结论：2008年行业盈利景气周期继续上升，对汇兑收益依赖度快速降低 行业资产运营效率和单位定价水平提升是盈利增长重要保证，2008年预测行业盈利达到140亿元（人民币升值幅度8％，汇兑净收益达到100亿元），同比增长达到100％。 剔除汇兑净收益和非经常性损益，实现利润65亿元，同比增长271％。行业在2006年三季度盈利拐点出现之后， 2008年主营业务盈利能力得到迅速改善，行业盈利能力周期性上升特征明显，对汇兑净收益依赖度迅速降低，从2007年75％下降到2008年的53％。 重点公司：中国国航（601111）：内外业务发展均衡，竞争力最强 公司收入结构均衡。国内和国际业务收入各占一半，2006年通过与国泰航空交叉持股，公司北京、香港双枢纽战略基本成形，国内和国际航线网络资源的有效衔接奠定了公司中长期的竞争优势。依托航线资源优势提高高端客户比重是公司未来一段时期的基本战略。 发展战略：重点加强北京（市场份额44.5％）、成都（38.8％）、上海（12％）三地的基地建设，在未来市场份额竞争中，公司将寻求合适的并购目标。 奥运推动：2008年北京奥运会的召开，北京