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BS期权定价模型在投资项目评价运用 　　期权 　　期权是一种能在未来特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的特定资产的权利。期权也是一种合同,该合同赋予持有人在未来某个约定时间或之前以合同中的条款价格购进或出售资产的权利。例如：2009年1月1日唐先生以50万元的价格购入某处房产，同时与A房地产公司签订一项期权合同。该期权合同赋予唐先生在2010年12月1日或之前，以60万元的价格将该房产出售给A房地产公司的权利。如果2010年12月1日或之前该房产的市场价格高于60万元，唐先生以60万元的价格出售，将不划算，于是唐先生将不会执行期权，而是选择在市场上出售或继续持有待估；如果2010年12月1日或之前该房产的市场价格为40万元，那么唐先生将会执行期权（以60万元的价格将该房产出售），从而保证自己的利益。 　　期权是一项权利，赋予持有人做某事的权利，但是如果他不做约定的某事，他也不需要承担必须的责任或义务，持有人仅在有利的时候才会执行。与此相应，期权持有人在购买期权的时候必须支付期权费用，作为不承担义务的代价。 　　一、期权的标的资产。期权的标的资产是指选择购买或出售的资产，它可以包括股票、债券、商品等。期权的持有人不一定拥有标的资产，期权购买人也不一定真的想购买标的资产。 　　二、到期日。期权购买、出售双方约定的期权行使日成为到期日。美式期权可以在到期日或之前的任何时间行使权利；欧式期权只能在到期日行使期权。在到期日之后，期权无效。 　　三、执行价格。根据期权合约构建或出售标的资产的价格称为“执行”，而期权持有人据以购进或出售的标的资产价格（约定的价格）称为执行价格。 　　期权理论虽然最先在金融领域出现，但它更广泛地应用于投资评价。例如：是否投资新的项目、什么时候开采矿产、是否购置固定资产等等，都涉及期权。所以，将期权应用与项目投资评价可以使我们的投资更具科学性。 　　B-S期权定价模型 　　B-S期权定价模型（Black-Scholes Option Pricing Model）是美国斯坦福大学教授迈伦#8226;期科尔斯（Myron Scholes）和他的同事、已故数学家费雪#8226;布莱克(Fisher Black)在70年代初合作研究出了的一个期权定价公式。与此同时，哈佛商学院教授罗伯特#8226;默顿（Robert Merton）也发现了同样的公式及许多其它有关期权的有用结论。结果,两篇论文几乎同时在不同刊物上发表。所以,布莱克―斯克尔斯定价模型亦可称为布莱克-期科尔斯-默顿定价模型。1997年，美国经济学家迈伦#8226;期科尔斯（Myron Schiles）和罗伯特#8226;默顿（Robert Merton）因他们在认股证和其他金融衍生商品研究方面所作出的贡献而获当年诺贝尔经济学奖。 　　一、B-S期权定价模型介绍： 　　 　　 　　其中： 　　C0=看涨期权的当前价值 　　S0=标的股票的当前价格 　　N（d）=标准正态分布中离差小于d的概率 　　X=期权的执行价格 　　e≈2.7183 　　rc=无风险利率 　　t=期权到期日前的时间（年） 　　 ln（S0/X）= S0/X的自然对数 　　σ2=股票回报率的方差 　　二、五个因素：S0、X、rｃ、σ、t说明。布莱克―斯科尔斯期权定价模型有5个参数。即：标的资产的现行价格S0、看涨期权的执行价格X、无风险年利率rc、以年计算的期权有效期t和股票收益率的方差。其中，现行股票价格和执行价格容易取得。至到期日的剩余年限计算，一般按自然日（一年365天或为简便使用360天）计算，也比较容易确定。比较难估计的是无风险利率和股票收益率的方差。 　　第一，无风险收益率估计。选择与期权到期日相同的国库券利率，如果没有时间相同的，应选择时间最接近的国库券利率。国库券的利率是指其市场利率（根据市场价格计算的到期收益率），并且是按照连续复利计算的。 　　 　　假设t=0.5年，F=105元，P=100元，则： 　　 　　为了简便，手工计算时往往使用年复利作为近似值。使用年复利时，也有两种选择： 　　按实际复利率折算： 　　例如，年复利率为4%，则等价的半年复利率应当是 。 　　按名义利率折算： 　　例如，年复利率为4%，则半年复利率为4%÷2=2%。 　　二、收益率标准差的估计。股票收益率的标准差可以使用历史收益率来估计。 　　 　　其中：Rt指收益率的连续复利值。 　　计算连续复利标准差的公式与年复利相同，但是连续复利的收益率公式与年复利不同。 　　年复利的股票收益率： 　　连续复利的股票收益率： 　　其中： 　　Rt指股票在t期的收益率 　　Pt指t期的价格 　　Pt-1指t-1期的价格