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PPP项目融资资本结构及补偿模式研究 　　摘要：随着快速城市化带来的公共基础设施的巨大需求，PPP模式被更多应用到公共基础设施项目中。由于公共基础设施项目有着资金投入较大、融资门槛高、准经营性等特性，因此，对该类项目融资的资本结构进行分析，可降低项目融资的风险与成本。同时，政府在项目不同时期提供的合理补偿模式，将有利于PPP模式在公共基础设施项目中更有效的应用。 　　关键词：PPP融资；资本结构；补偿模式 　　近些年来，我国的铁路、轨道交通等基础设施的建设规模增速很快。2014年在国务院印发的《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》中就提到，在铁路、轨道交通等建设方面，要加强推进综合开发，特别是对综合开发的政策要加以充分利用，把开发取得的收益补给基础设施的发展，按照政府主导、分级负责、多元筹资的方式引入社会资本，鼓励建立PPP机制，越来越多的项目选择PPP机制来提供基础设施和公共服务。 　　一、 PPP综述 　　广义的PPP即公私合作模式，是公共基础设施的一种融资模式。狭义的PPP是政府与私人部门组成的特殊机构，引入社会资本，全过程的共同合作。我国出台的《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》中提到，PPP机制是政府和社会力量形成的一种长期合作关系，较多地应用在基础设施及公共服务领域中，由社会力量参与包括设计、建设、运营、维护等基础设施的大部分工作，并在实际运营中通过政府支付或者向市场的使用者收取费用等方式获得合理的投资回报；同时，政府对基础设施和公共服务提供的质量水平、价格等进行监管，以保证项目公共利益的最大化。 　　根据相关文献研究，国内企业在承接国际PPP项目时，通常选择的融资渠道为世界银行集团、亚洲开发银行、商业银行、政策性银行、债券市场、机构投资者等。PPP模式一般在基础设施项目中应用更多，它具有一定的经济特性，在选择融资方案的时候，充分考虑相关特性，可以降低资金成本和融资风险。首先，PPP项目的投资规模一般较大，需尽量选择融资能力更强的渠道，使资本结构相对简单。其次，PPP项目在项目初期（开发建设）需投入巨额资金，几乎没有资金可回收，对融资的资金到位要求准时。再次，PPP项目一般在购买协议中含有保证，在项目进入正常运营后的收益相对是稳定的。此外，资金偿付和建设资金的投入产出要有合理的匹配，可以减少资金的成本，需尽量选择前期还款要求较低，后期还款持续的融资渠道。 　　PPP项目的收费机制主要有三类：一是完全由政府付费，比如市政道路、生态环境治理等项目；二是完全依靠使用者付费，比如供水、供气等项目；三是以使用者付费为主、政府补贴为辅，比如污水处理、垃圾处理等项目。以特许权协议为核心的协调机制是PPP模式最显著的特征之一，也是能够有效吸引私人资本并成功运行的关键。特许权协议在法律性质上主要包括三类：一是特许经营权，项目公司可使用特定公共资源或某领域特许业务的权利，该权利可以是排他性的，也可是准入性的；二是渠道许可，项目公司被许可使用特定的原料、技术，并对产品的销售也拥有特定渠道的许可；三是经济性优惠政策，较多采取的形式为税收惠免、利息的补贴、行政性收费减免等财政支持政策，也可附加资本溢价、加速折旧等财务支持。国内目前已有的典型探索，比如北京地铁4号线、16号线等项目。 　　二、 PPP项目的融资特性 　　BOT是一种统称，共有BOT（建造―经营―移交）、BOOT（建造―拥有―经营―移交）和BOO（建造―拥有―经营）三种基本形式。BOT项目与传统融资相比，主要在融资基础、风险承担、股权比例、追索权、会计处理等方面。一是资产融资的形式，债权人对项目的发起人所持有的其他资产仅有有限的追索权，甚至是没有追索权，也就是说，项目在投入使用后所产生的现金流量将成为还款付息、回报投资人的唯一来源；二是项目融资的负债比通常比较高，期限为中长期，风险较大，融资的成本也比较高。三是融资本身不看项目发起人的资信情况，而是考虑项目本身是否有足够的现金流及收益来进行还款付息。四是项目公司是项目贷款的直接债务人，发起人只对项目融资提供一定的担保，不承担所有的风险。 　　三、 PPP项目公司的资本结构 　　PPP项目公司的资本结构是指债务资金和权益资金的关系，以及资金的来源和组成比例，直接关系到项目的成本、收益和风险，是融资决策的一个重要部分。对资本结构选择的影响因素，主要经历了几大经典理论的发展。MM理论，主要基于对税收作用的考虑，因为税法中规定所支付的利息可以作为应纳税额进行抵扣，换言之，企业的负债给公司带来了（正）价值，因此，当负债达到100%时，企业的价值就最大化。权衡理论，主要论述的是公司通过平衡负债税盾导致的获利，与负债成本（破产成本）来使公司价值最大化。信号传递理论，主要是投资者通过企业资本