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Hurst指数在河北省上证股票中应用 　　摘要：应用资本市场分形特征的判别方法，对河北省上证股票分形特征进行了实证研究，计算河北省上证股票的Hurst指数。结果显示：每只股票的Hurst指数均大于0.5，这说明河北省上证股票市场具有自相似性、状态持续性、长期记忆周期等明显的分形特征，不属于EMH所描述的有效市场。 　　关键词：资本市场；分形结构；R/S分析法；赫斯特指数 　　中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1673－1573（２０11）01－００75-04 　　 　　一、引言 　　分形市场假说（Fractal Market Hypothesis）是在有效市场假说之后发展起来的关于资本市场价格行为走势的一种新假说。作为一个相对新的假说，它是在数学学科、计算机的发展，特别是混沌理论和分形几何学的发展，以及有效市场假说在解释现实资本市场价格行为走势出现一定的难以调和的争议情况之下发展起来的。 　　随着理论的发展，人们不断怀疑资本市场的理论基础。国内外许多有关资本市场的实证研究都已表明资本市场的收益率正态分布假说和EMH的失灵。传统资本市场理论之所以不能解释资本市场的许多现实情况，根本原因在于这一理论大多是在线性范式下的近似分析，但现实资本市场大多是以非线性方式对外界作用发生反应，非线性关系使得因果关系失衡，一个微小的因素就能导致其幅值无法衡量的结果。我国股市的大幅度变化及价格时间序列Hurst指数的提出，为分形市场假说提供了有力的分析工具，作为新生事物，分形市场假说不一定很成熟，但仍然有其独到的优点。 　　近几年，许多学者对我国证券市场的分形特征进行了实证研究，所得结论普遍认为我国上海股市和深圳股市的收益率序列为分形时间序列，具有可持续性和长期记忆，但是其长期记忆的差异很大。研究我国股市分形结构的文章已经很多，研究局部地区股市分形结构的文章却较少。本文运用R/S分析法研究河北省股票市场的分形特征，股票全部选自上证A股的河北省股票收盘价数据，数据来源于大智慧证券信息平台。 　　二、研究方法及理论框架 　　 1． 收益率分布的正态性检验。在证券市场的实证研究中，通常使用收益率来研究证券市场的特征，不使用价格本身是因为证券价格之间存在着明显的序列相关性和趋势性。对日收盘指数st取自然对数，得到lnst，收益率Rt可表示为Rt=lnst-lnst-1，即对lnst取一阶差分。 　　本文采用两种方法来检验证券收益率的正态性。 　　（1）基本统计量分析法。计算证券收益率序列的偏度和峰度，与正态分布的偏度S=0和峰度K=3相比较，可初步判定收益率序列是否服从正态分布。 　　（2）Jarque-Bera检验法。该方法是用Jarque-Bera统计量JB检验分布是否为正态分布。 　　JB=■S2+■K-32 　　其中，S是偏度，K是峰度，N为样本容量，k为分布中待估参数个数。在样本来自正态总体的零假设下，统计量JB服从?字2（2）分布。如果统计量JB值大于临界值?字2?琢（2），则拒绝零假设，认为总体是非正态的；如果统计量JB值小于临界值?字2?琢（2），则接受零假设，认为总体是正态的。 　　2． R/S分析法。给定时间序列为｛T（i）｝，i=１，２，…，Ｎ，则： 　　（1）均分这个时间序列为长度为n的A个子区间，且A×n=N。标记每1个区间为I?琢，?琢＝１，２，…，n。在子区 　　（6）根据方程log（R/S）n=logC+Hlogn，采用最小二乘法回归直线，直线的斜率是H的估计值。 　　赫斯特指数H总是大于0，其取值范围分成4种情况：当0?燮H?燮0.5时，表明时间序列存在反持续性，也被称为均值反复（mean reversion），即该时间序列在过去的下降趋势意味着将来的上升趋势，H值越接近于0，反持续性越强烈；当H=0.5时表明该时间序列是独立和同一分布（IDD），对应于传统分析中的随机游走；当0.5＜H＜1时，表明时间序列是趋势增强的持久性序列，或称长期记忆性，即若时间序列在过去时期是上升（下降），则在将来的时期将继续上升（下降），H值越接近于1，时间序列的持续性越强，反之越弱；当H≥1时，该过程具有无限方差，是非平稳的。 　　赫斯特指数H还可以用于衡量时间序列的相关性。关联尺度函数为： 　　C（t）=22H-1 　　当H=0.5时，时间序列增量之间的相关系数为0，说明它们之间不相关；当0?燮H?燮0.5时，时间序列增量之间的相关系数小于0，说明它们之间负相关；当0.5＜H＜1时，时间序列增量之间的相关系数大于0，说明它们之间正相关。 　　三、河北省证券市场分形特征的实证研究 　　1． 收益率分布的正态性检验。运用Eviews软件对河北省上证股票进行正态性检验。得到如下