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复盘日本京瓷，展望三环集团 ——电子陶瓷行业对比研究 京瓷集团是日本的一家以陶瓷材料为基础的大型企业集团，公司成立至今已有59 年历史，目前共有工业、半导体、电子设备、通信、办公文档及生活环保等六大业 务板块，目前市值约为237.14亿美元。 京瓷集团的产品开拓路径：一方面利用独创的材料技术和先进的工艺，不断深入 研发，挑战新技术，追求极限性能，支撑业务纵向深入；另一方面，通过持续的创 新推动，布局材料、半导体、电子、通信和信息设备、环境能源、医疗健康等产业 链，实现市场横向扩张。 ◼京瓷集团的成功要素：1）拥有一位富有远见的领导人；2）公司注重研发、创新 先行；3）针对陶瓷材料的特点，公司精益求精，着力改进生产工艺；4）在具体经 营策略上采用阿米巴模式，提高了员工积极性和企业效率。 ◼推荐三环集团：公司是国内领先的电子陶瓷企业，多项业务已做到全球领先，以工 匠精神赢取了行业话语权，是电子陶瓷领域的隐形冠军。我们维持公司2018-2020 年EPS分别为0.86/1.15/1.43元，维持6个月目标价31.74元，维持“买入”评级。 ◼风险提示：下游应用需求不及预期；新技术的替代风险。 请务必参阅正文之后的重要声明 2 核心观点 京瓷集团：总览 请务必参阅正文之后的重要声明 3 股价表现 财务表现 京瓷集团：基本信息、股票信息 创业时间 1959年4月1日 集团总部 京都市抚顺区，四国町6番 公司数量 252家（包括京瓷公司在内） 员工人数 74,069人（国内：25,634人；国外：48,435人） 上市地点 东京证券交易所、纽约证券交易所 发行股份总数 37762万股 稻和盛夫 集团创始人，现名誉会长 谷本秀夫 代表董事兼集团总裁 注：截至2017年末 京瓷市值 市值约237.14亿美元（截至2018年8月8日） 请务必参阅正文之后的重要声明 4 资料来源：京瓷投资者关系资料，彭博 日本京瓷：历史股价（1990~2018） 1974年2月，公司股票进入东京证券交易所市场一部。 1999年1月-12月开启一轮超级大牛市，当年股价翻6倍。 2000年1月~2003年3月，IT泡沫破裂，股价下跌80%。 2016年至今，全球被动元件景气，股价上涨75%。 资料来源：彭博 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 请务必参阅正文之后的重要声明 5 1974/9/1 1975/7/1 1976/5/1 1977/3/1 1978/1/1 1978/11/1 1979/9/1 1980/7/1 1981/5/1 1982/3/1 1983/1/1 1983/11/1 1984/9/1 1985/7/1 1986/5/1 1987/3/1 1988/1/1 1988/11/1 1989/9/1 1990/7/1 1991/5/1 1992/3/1 1993/1/1 1993/11/1 1994/9/1 1995/7/1 1996/5/1 1997/3/1 1998/1/1 1998/11/1 1999/9/1 2000/7/1 2001/5/1 2002/3/1 2003/1/1 2003/11/1 2004/9/1 2005/7/1 2006/5/1 2007/3/1 2008/1/1 2008/11/1 2009/9/1 2010/7/1 2011/5/1 2012/3/1 2013/1/1 2013/11/1 2014/9/1 2015/7/1 2016/5/1 2017/3/1 2018/1/1 京瓷历史股价（日元） 京瓷集团：1992-2018财年平稳增长 431.6 427.7 498.6 647.2 714.8 725.3 725.3 812.6 1,285.1 1,034.6 1,069.8 1,140.8 1,180.7 1,173.5 1,283.9 1,290.4 1,128.6 1,073.8 1,266.9 1,190.9 1,280.1 1,447.4 1,526.5 1,479.6 1,422.8 1,577.0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1,800.0 1,600.0 1,400.0 1,200.0 1,000.0 800.0 600.0 453.5 400.0 200.0 0.0 1992-2018财年京瓷收入及增长情况 京瓷总收入（单位：十亿日元） YoY 42.3 39.4 43.5 66.4 118.5 124.8 95.5 55.8 92.2 207.2 51.6 83.4 109.0 101.0 99.7 135.1 152.4 43.4 63.9 155.9 97.7 76.9 120.