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不同投资模式下公司避税效应的非对称性研究 　　摘要：本文运用双阶差分模型探究了并购与新建投资模式下公司避税效应的非对称性，并进一步从事后的视角探究该非对称性是否是影响企业投资模式选择的显著影响因素。研究发现：相比于新建投资，并购增加了收购方会计利润应税所得差异，且实质性地降低其所得税实际有效税率，这表明不同投资模式下公司避税效应存在理论预期的非对称性。进一步地研究发现：改变企业会计利润应税所得差异以及改变会计利润应税所得操纵程度确实是影响企业投资模式选择的重要因素。从事后的视角来看，企业很可能为了获取更大程度的公司避税效应而选择并购行为。本文研究内容扩展了并购动机及公司避税效应及其经济后果的研究范畴，并解决了隐藏在该类问题下的潜在内生性问题。 　　关键词：公司避税；企业投资模式；并购；双阶差分模型 　　一、引言 　　并购和新建投资是企业扩张所依赖的两种战略发展方式，在有限资源约束下，企业该选取何种战略发展方式是经济学、管理学以及财务会计领域中一个非常重要的研究问题（Dikova and Van Witteloostuijn， 2007； Nocke and Yeaple， 2008； 王斌 et al.， 2011；Becker and Fuest， 2011a；）[1][2][3][4]。学者们基于交易成本理论、资源基础理论、制度理论以及OLI（ownership， location， internalization）分析框架的视角探究了何种因素决定企业投资模式的选择（Ekeledo and Sivakumar， 2004； Demirbag et al.， 2008）[5][6]。最新的研究发现税收因素是企业投资模式选择的一个关键变量，企业很可能基于所得税及资本利得税的差异而权衡其投资模式的选择（Ayers et al.， 2007， Huizinga and Voget， 2009， Becker and Fuest， 2011a）[7][8][4]，但相关研究还没有考虑其他公司避税[1]路径（例如，并购可以改变标的资产计税基础产生增量折旧和摊销，享受税亏结转等）对企业投资模式选择的影响（Becker and Fuest， 2011b； Belz et al.， 2013）[9][10]。而在另一方面，学者们认为现有的关于并购领域的研究忽略了对并购协同效应中财务协同效应，尤其是财务协同效应中税收协同效应[2]的研究（Devos et al.， 2009； 陈娟 and 刘芳， 2012； Belz et al.， 2013）[11][12][10]。基于此研究背景，本文着重探究并购中的公司避税效应及其相应的经济后果。 　　本文以2009-20102年并购和新建投资样本为研究对象，运用双阶差分模型，探究不同投资模式下公司避税效应的非对称性，并进一步从事后的视角探究这种非对称性是否是影响企业投资模式选择的驱动因素。研究发现：相比于新建投资，并购增加了收购方会计利润应税所得差异，且实质性地降低其所得税实际有效税率，不同投资模式下的公司避税效应存在理论预期的非对称性。进一步地研究表明：改变企业会计利润和应税所得差异以及改变会计利润应税所得操纵程度确实是影响企业投资模式选择的重要因素。从事后的视角来看，获得更大程度的公司避税效应不仅仅是企业并购的经济后果，很可能是其当初选择何种投资模式的驱动力。 　　本文的研究贡献主要体现在如下方面：首先：本文从理论及实证层面探究了并购中的公司避税效应，并进一步从事后的视角探究了不同投资模式下公司避税效应的非对称性对企业投资模式选择的影响，将研究范畴从单一税率因素扩展至其他避税路径对企业投资模式选择的影响，填补了现有的研究空白；其次，本文首次将双阶差分估计方法引入并购领域的相关研究，克服了已有研究中存在的潜在内生性问题，确保模型估计量为最优线性无偏估计量；最后，本文从并购的视角，丰富了并购动机及公司避税效应及其经济后果的研究范畴。 　　二、文献述评 　　分析式研究以及实证研究提出了大量的假说用于解读什么因素决定企业成长模式的选择，这些假说可以概述为非税收因素假说和税收因素假说。前者主要涉及交易成本理论、资源基础理论、制度理论以及OLI（ownership， location， internalization）分析框架等，后者主要从所得税、利息税、资本利得税等税收视角探究税收因素如何影响资本流动以及企业投资模式的选择。 　　税收因素对资本流动的影响旨在研究相对独立的经济地区之间是否开展税收竞争或税收协调影响企业的投资行为，从而导致资本在不同经济区域之间的再分配，以及在此背景下资本要素的流动是否促进各自地区的经济发展，改善社会福利的问题。Andersson and Forslid