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中国主权财富基金进一步发展的策略研究 　　摘要：本文系统总结了我国主权财富基金(中国投资有限责任公司)主要面临的外部挑战和存在的内生问题，结合当前金融危机基本见底、经济有所回暖的实际情况，就我国主权财富基金如何规避逆向选择、分散市场风险，如何通过借鉴他国主权财富基金的先进经验来完善自身不足等问题提出具体的政策建议。 　　关键词：主权财富基金；中投公司；金融危机；经济回暖 　　中图分类号：F831.2　文献标识码：A　文章编号：1009－3060(2011)01－0105－06 　　 　　一、中国主权财富基金发展概况及现状 　　 　　根据主权财富基金国际工作组(IWG－SWF)的定义，主权财富基金指政府出于宏观经济目标而设立的，具有特殊目的的投资基金或安排。中国主权财富基金的职能由中国投资有限责任公司(China Investment Corporation，下简称“中投公司”，CIC)行使。中投公司于2007年9月29日正式成立，母公司负责进行海外投资；全资子公司――中央汇金投资有限责任公司(以下简称“汇金公司”)参股境内金融机构，负责对国有商业银行注资并取得控股权；汇金公司旗下的中国建银投资有限责任公司(以下简称“建银投资”)负责对问题券商进行注资和改造，进行综合性不良资产的处置。投资架构如图1所示。中投公司的投资运作早于形式上的正式成立。2007年5月，处于筹备阶段的中投公司宣布完成第一笔投资，即投资30亿美元以每股29.605美元的价格购买美国黑石集团约9.9％的无投票权普通股；随后进行的一系列主要投资详见表1。 　　 　　中投公司凭借汇金公司低价入股中国银行、建设银行和工商银行，至2008年底已获得投资收益近1617亿美元(总投资额600亿美元)。但中投的海外投资情况不容乐观：首笔对美国黑石集团30亿美元的股权投资，至2008年底账面浮亏23亿美元；第二笔对摩根士丹利50亿美元可转换股权的投资，至2008年底账面浮亏38亿美元。中投公司海外投资的亏损与金融危机导致的全球流动性萎缩、经济基本面恶化有着直接的关系。据道富环球投资管理公司(State StreetGlobal Advisors)的报告显示，2008年主权财富基金普遍遭受账面亏损：韩国投资公司、新加坡淡马锡和挪威养老基金的账面损失率分别达到66.7％、31.4％和23.3％。相比之下，同期一2.1％的海外投资回报率对于成立仅两年多的中国主权财富基金而言可谓较为理想。同时，至2009年8月止，中投公司对黑石股权和对摩根士丹利可转换股权投资的账面浮亏分别由2008年底的23亿美元和38亿美元，缩小为17.5亿美元和20亿美元。这些数据在一定程度上反映了经济基本面的好转，也契合了主流经济学界认为金融危机已经触底，世界经济开始复苏并步入后危机时代的观点。为进一步把握后危机时代涌现的投资机会同时结合国内外舆论较高的盈利预期压力，中投公司2010年上半年仅公开披露的投资就达到14宗，并且以累计73亿美元的投资金额居同期所有主权财富基金之首，投资力度显著增强。但作为一支比较年轻的发展中国家基金，仅依靠资金和胆量显然无法支撑其长远发展。自身体制的缺陷、国际化投资运作经验的缺乏将可能成为制约我国主权财富基金进一步提升的瓶颈。因此，我国主权财富基金有必要在进行全面投资之际审时度势，在分析国际资本运作风险的同时，审视自身存在的缺陷和问题，通过不断的经验积累和自我完善逐渐成长为一支稳健、成熟的主权财富基金。 　　 　　二、中国主权财富基金面临的挑战及存在的缺陷 　　 　　2007年次贷危机诱发的金融风暴使全球经济陷入困境，不少主权财富基金抱有抄底心态的注资行为及原投资对象财务情况的恶化，导致其投资收入和资产规模大幅度缩水。根据摩根士丹利2008年年底发表的报告估计，全球主权财富基金持有的股票、不动产及其它资产的价值在2008年跌幅高达18％至25％，造成的损失约在5千亿至7千亿美元之间，致使主权财富基金总价值降至2.3万亿至2.5万亿美元。表2列示了世界各主要主权财富基金在金融危机中的部分损失情况。 　　 　　从表2中可以清晰看到，许多老牌主权财富基金在此次全球性金融危机中都遭受了惨重的损失，像新加坡淡马锡等原先表现突出、投资理念广受推崇的主权财富基金也同样受到重创。因此，像我国这样尚处于成长阶段的主权财富基金更应保持审慎的投资态度。因为金融危机造成的全球资本市场价值重估客观上为中投公司的海外投资提供了契机，但当前经济形势尚未完全明朗、全球金融市场仍可能余震不断，在此情况下，中投公司更应关注潜伏于投资机遇之下的风险与挑战。综合中投公司面临的外生性挑战，主要来源于三个方面：投资对象道德风险增加；投资时机难以把握；汇率波动大、美元具有贬值风险。同时，投资角