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中国外汇储备规模影响因素的实证分析 　　摘要：文章利用我国1985年~2010年的宏观经济数据，测度了我国外汇储备规模的影响因素。实证分析结果发现：首先，进出口是影响外汇储备规模最重要的变量；其次，汇率变化和外债余额对外汇储备规模也有一定程度的影响，但影响程度明显弱于前二者；第三，引进FDI没有增加外汇储备，这与一般的理论认识并不一致，我们推测其原因是FDI可能通过外资企业利润汇出的渠道影响了其创造外汇储备的功能。 　　关键词：外汇储备；影响因素；实证分析 　　 　　一、 引言 　　 　　近年来，我国外汇储备规模持续攀升，2010年达到28 473亿美元，将近2007年水平的两倍；最近四年，每年增长数额均在4 000亿美元以上。巨额的外汇储备给中国国民经济的发展带来很多积极的影响，比如，保护中国免受外部经济危机的影响。但同时，巨额的外汇储备也有负面效应，比如，带来通货膨胀的压力等等。为了调控外汇储备的规模，使其有利于发挥其正面效应，减弱其负面效应，需要回答当前我国外汇储备的影响因素有哪些？它们分别的影响力如何？这正是本文试图研究的问题。 　　国内外一些实证研究表明，影响一国外汇储备规模的基本因素包括，经济规模、货币自由兑换度、融资能力、持有外汇的机会成本、政策偏好等。本文从中国当前经济发展的现实出发，将影响外汇储备规模的因素分为以下五个方面进行实证分析。 　　 　　第一，进口。进口需求是一国外汇需求的主要因素。中国加入WTO以后，开放程度日渐扩大，中国每年的进口数量都在大幅增长。Triffin（1947，1961）在关于进口和外汇储备关系的研究认为，一国的外汇储备要满足三个月的进口需求，所以进口需求越大，它的外汇储备需求就会越大。第二，外债余额。一国外债增加，需要持有更多的外汇储备来归还外债本金和利息。2010年我国外债余额为5 489.38亿美元，同比增加1 203亿美元，增幅为28.1%。随着外债余额的上升，中国必然需要更多的外汇储备以满足偿债的需求，所以外债余额越大，外汇储备的需求越高。第三，出口。中国连年的贸易顺差表明中国存在大量的外汇供给。出口越多，出口额越大，外汇储备就越多，外汇储备的供给将增加；反之，当出口下降，出口额减少时，外汇收入将会减少，外汇储备的规模将会变小。第四，外商直接投资。很多研究认为外商直接投资是中国经济增长的重要原因，外商直接投资不仅给中国带来大量的资本，而且带来规模庞大的外汇储备。第五，汇率（ER）和汇率制度。如果人民币发生了贬值，即ER（人民币/美元）升高，中国的出口将会上升，因而外汇储备规模将会升高，反之外汇储备规模将会提升。 　　在理论上，前两个变量都是影响外汇储备规模的需求方面的因素，所以它们与一国的外汇储备规模是负相关的，而后面三个变量都是外汇储备的供给因素，它们与一国的外汇储备规模正相关。本文将通过中国的数据来分析这些变量对外汇储备的影响。 　　本文的结构如下，第一部分是引言，第二部分是实证分析部分，第三部分是对结果的讨论，最后一部分总结全文。 　　 　　二、 实证分析 　　 　　1. 变量与数据的选取。本文结合中国的现实数据，借鉴最新的实证方法，选取可以量化的五个变量。由于缺乏一些重要经济变量的季度数据，本文所选用的时间序列数据是从1985年到2010年的经济年度数据，全部来源于中国国家统计局出版的历年统计年鉴以及国家外汇管理局网站。为了研究的方便，本文考虑各时间序列取对数后不会改变各时间序列之间的协整关系，既可以得到平稳的序列又可以在一定程度上克服异方差问题，因此，本文对这些数据做取对数处理。 　　2. 平稳性检验。在具体应用时间序列数据进行回归分析时，为防止伪回归现象的出现，本文首先对被检验分析序列进行平稳性检验，即确定是否具有单位根。首先画出图形做初步的判断，见图1。 　　 　　从图１可以看出，由于每一个时间序列皆不存在围绕某个均值波动的轨迹，因此六个序列皆是非平稳的。为了精确测定每一个序列的平稳性，本文采用ADF方法进行检验。该方法的主要思想是，对一个不平稳随机序列，如果经过1次差分之后变为平稳序列，则称序列具有1阶单整性，并记为I（1），把平稳序列记为I（0）。变量检验结果如表1。该表的结果反映出，在5%的置信水平，接受序列LFR、LFDI、LDT、LEX、LIM和LER均存在单位根的假设①，但拒绝这六个序列的一阶差分序列具有单位根的假定，则它们的一阶差分序列皆是平稳序列。即LFR、LFDI、LDT、LEX、LIM和LER都是I（1）序列。因此，可以进行协整检验。 　　3. 协整检验（Co-integration test）。协整基本思想在于，尽管两个或两个以上的变量序列为非平稳序列，但它们的某种线性组合却可能呈现稳定性，则这两个