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中国股市运行波动剧烈的成因研究 　　摘 要：中国股市自1990年成立以来运行一直很不稳定、波动剧烈，特别是至今仍未走出股价指数和个股价格暴涨暴跌、新股发行开开停停的恶性循环，严重影响了股市的健康持续发展。中国股市运行波动剧烈的成因多种多样，主要有股市功能定位存在严重偏差、证券市场制度存在重大缺陷、上市公司整体质量不断下降、股票资金供给关系严重失衡、股市参与主体运作行为失范等。监管部门应该采取相应对策抑制股市运行剧烈波动，促进股市稳定健康持续发展。 　　关 键 词：功能定位偏差；制度体制缺陷；股市质量下降；股票供求失衡；主体行为失范 　　中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1006-3544（2014）02-0028-06 　　中国经济自1990年以来连续20多年保持高速增长，但中国股市走势与经济走势却并不一致甚至经常背道而驰。股市运行一直很不稳定，波动频率高、波动幅度大，特别是至今仍未走出股价指数和个股价格暴涨暴跌、新股发行开开停停的恶性循环。股市运行波动剧烈已经产生严重后果，给广大中小投资者造成了巨大损失，严重打击了中小投资者对股市的信心，抑制了股市的健康和可持续发展。中国股市运行波动剧烈主要表现在股价指数和个股价格暴涨暴跌、股票交易量和换手率波动剧烈、股票发行和融资金额大起大落、新股发行市盈率高低差距过大和新股上市以后涨跌幅波动巨大等方面 [1] 。从我国股市发展的历史和现状来看，股市运行波动剧烈的成因多种多样、非常复杂，既有主观认识原因也有客观原因，既有历史原因也有现实原因，既有国内原因也有国际原因，既有经济原因也有政策原因，既有制度体制缺陷原因也有监督管理不力原因。具体来说，主要有以下几个方面。 　　一、股市功能定位存在严重偏差 　　股市功能定位是指用股市来做什么，是证券监管部门对股市功能的选择。我国股市自成立以来，证券监管部门对其功能的认识和定位就一直存在着严重偏差。表现在股市诞生之初，监管部门主要把它定位于为国企脱困服务， 把股市当做国有企业的融资场所，其后又把它定位于为大型中央企业服务，现在仍然一如既往地把它定位于融资市， 却从未把它定位于投资市。正是中国股市定位的严重偏差，决定了股市的各种制度、政策也是为企业融资服务的，决定了A股市场必将成为企业肆意甚至恶意圈钱的场所，而不是投资的场所，不是能够为广大中小投资者带来投资收益的场所。 在这个市场中， 只有融资者、控股股东、机构投资者、券商（保荐机构）和其他中介机构等市场主体的权益得到了有效保障， 而广大中小投资者的合法权益则一次又一次地被损害。监管部门虽然每年都强调要保护中小投资者的权益，但除了提出许多空洞口号之外， 并没有从根本上采取过实质性的政策措施，而且制定的股市制度、政策和措施以及设计的发展股市的机制， 几乎都是向上市公司、控股股东、机构投资者、券商（保荐机构）等利益集团倾斜， 对广大中小投资者真正有利的政策则很少实施。这些不合理的制度、政策和机制设计迫使中小投资者向利益集团输送利益。在上市公司再融资方面， 较少考虑上市公司给予投资者的回报， 放任上市公司大规模融资甚至恶意圈钱。 中国股市已经由股民玩股票的场所演变成股份公司和保荐机构合谋滥发股票玩弄股民的场所。这种以融资者为本的功能定位以及由此制定的制度、政策，导致股市投资功能丧失，缺乏长期投资价值，投资者只能进行短线投机炒作，从而引起个股价格和股价指数大幅波动、暴涨暴跌。由此可见，监管部门对股市功能定位的严重偏差，是我国股市不规范、运行波动剧烈的主观认识原因，股市制度体制缺陷和各种严重的市场问题都由此而生。 　　由于监管部门将股市定位于圈钱市，为企业融资提供宽松的制度和政策，中国股市出现无节制地扩容，以大跃进式的速度超常规发展。截至2012年12月底， 在22年内A股上市公司扩容到近2500家，平均每年新增114家，特别是2010年和2011年分别新增349家和282家。令投资者更加难以承受的是，每年还有大量上市公司通过配股、增发股票等途径进行再融资，多数年份的再融资金额甚至大大超过IPO融资金额。例如2011年和2012年IPO融资总额分别只有2700.02亿元和995.05亿元，但这两年的再融资总额却分别高达4299.2亿元和3600.56亿元。2013年以来， 虽然IPO处于暂停状态，但上市公司“抽血”的行为却没有丝毫收敛，数据显示，2013年1～4月份上市公司通过增发、 配股和发债等途径再融资金额竟然高达4700亿元。 [2] 最近几年来，中国股市融资总额都远远超过英国和美国等欧美发达国家股市的融资金额。欧美发达国家股市的扩容速度都比较缓慢，据统计，美国股市扩容到800只股票用了整整100年时间，平均每年只上市8只股票。但中国股市只用了22年时间便走完了欧美发达