价值投资与财务指标选取.docVIP

价值投资与财务指标的选取 　　这篇文章的起因是我在银行购买基金时遇到的一件事，当我向客户经理询问有没有哪只基金可以长期持有时，他没有任何犹豫就回答我：没有，中国没有。当时是2006年12月4日。之后的数个月中国A股市场演绎了惊心动魄的反复冲高、反复震荡行情，年轻的股票市场和年轻的中国股民经历了无数次过山车，我也身险其中，在股指一次次的跌宕起伏中不得不反复问自己，真的没有吗？如果没有，怎样确定？如果有，怎样寻找？ 　　打开任何一家证券公司的资讯系统，都能搜集到关于某只股票的财务资料，其中的财务分析按照历年简要财务指标、每股指标、利润构成与盈利能力、经营与发展能力、资产与负债、现金流量、异动财务指标等分为几大类，每一类中又有不下10种财务指标，在多如牛毛的财务指标里如何选取一些指标，长期跟踪、分析，判断是否具有投资价值，确实是一件难事。作为一个普通的投资者，不可能全面系统地掌握诸多信息，那是不是就无法自己利用简单的分析去判断值得价值投资的股票呢？ 　　我首先选了中石化进行投资，当时的市盈率20倍，低于属于价值低估，但安全边际不大，当时处于历史第二高位，第二天我就被套了，并一路向下，其实这时候它的安全边际已经开始变大，一个月后已经下跌30%，由于恐慌，我在开始向上反弹的时候卖出了该只股票，这次投资以失败告终。当我用价值投资的理念去总结这次失败的教训时发现，第一、我选择中石化之初没有认真去估计它的内在价值，一味追涨导致我没有在安全边际区买入，即使买入点不够好，只要坚持价值投资的理念，不要短进短出，在下跌过程中坚信中石化的实际价值肯定会高于目前价位，在安全边际不断增大时分次买入该股票，也可以降低投资成本，卖出股票应该在价格高于实际价值时进行，而不是因为恐慌而杀跌。 　　这一次短暂的投资经历促使我开始学习价值投资理论。言资本市场的投资必称价值投资，言价值投资必谈巴菲特，而真正接触价值投资才知道，巴菲特是价值投资的亲身实践者，除“特许经营权”之外对价值投资的理论反而没有什么特殊贡献，这似乎在告诉我们，投资就是一种行为，理论未必能总结出价值投资的精髓。但作为一个初学初试者，还是应该了解一些价值投资的基础知识。 　　《有价证券分析》的作者格莱姆提出了关于证券投资的分析理论，其中有三个基本概念： 　　1、复利。就是“利生利”，指把每一分赢利全部转换为投资本金。复利的公式从财务的角度容易理解： 　　F=P×(1＋i)N 　　F:复利终值 P: 本金 i:利率 N：利率获取时间的整数倍 　　由于复利的收益具有加速效益，掌握好复利概念中固定的投资金额、稳定的收益率和长期的投资时间三大要素，即以固定的投资额在长期的时间内保持不高但稳定的收益就能获得可观的投资收益。 　　目前国外的许多投资者将自己的财产委托给基金或理财产品就是复利概念在价值投资中最经常的运用。 　　2、安全边际（空间）。是指实质价值或内在价值与价格的顺差，指价值与价格相比被低估的程度或幅度。从定义可知，只有当价值被低估的时候才存在安全边际（空间）或安全边际（空间）为正（+），当价值与价格相当的时候安全边际（空间）为零，而当价值被高估的时候是不存在安全边际（空间）。价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际（空间）不保证能避免损失但能保证获利的机会比损失的机会更多。 　　3、内在价值和实际价值。内在价值的定义是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值。对内在价值的评估是难点，如何确定它余下的寿命史即上市公司的持续发展能力，目前一般的计算办法是用近几年的平均利润、预计的年收益率、估计的寿命期来计算公司未来一定时间内收益的净现值，较虚。 　　比较常见的计算方法举例如下： 　　某公司购入一股票，预计每年股利为100万元，购入股票的期望报酬率为10%，若持有2年后以1200万元出售，求投资价值。 　　其实就是按照期望的报酬率计算2年后总收益的现值： 　　100×（P/A，10%，2）+1200×（P/F，10%，2） 　　=100×1.7355+1200×0.8364 　　=1165.23 　　即以不高于1165.23万元的价值投入可以获得上述的收益。在内在价值的确定上可谓仁者见仁，智者见智，以上的计算条件由于存在太多的不确定性，如期望收益报酬率，肯定不是实际的收益报酬率，每年的股利也是预计数，肯定会高于或低于实际数，导致对一个企业内在价值的定量分析存在很多变数。 　　目前股市一路高走缘于投资者对中国经济的认同和高预期，GDP维持高速增长说明中国企业的持续高速成长，必然带来了高的预期收益，但这些都是对中国股市的一种预先估计，每个企业实际的内在价值的确定，在方法和观念上林林总总，各有不同，甚至分歧很大。以巴非特为代表的前辈大师们提出