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会计信息失真造成股票价格与价值偏离的分析 　　【摘要】股票市场的出现及发展是为了实现企业的融资及分散企业的风险，股票的价值在有效市场上可以完全由企业的真实价值来决定，而其价格则大部分是由企业对外披露的会计信息及政府的政策及其他行业信息来影响的。文章针对中国的“政策市”、“消息市”这种有中国市场印迹的非正常现象进行成因及其影响分析，从而提出相应的对策建议。 　　【关键词】内在价值；盈利能力；价格偏离 　　 　　我国股票市场经过近年的发展，市场的信息定价机制得到了一定程度的完善，市场对信息的敏感性有了实质的提高，对影响股票“内在价值”的信息，不论是系统信息还是非系统信息，股票价格均有相应的反应，而许多学者对我国股票市场的研究表明，我国股市的股票价格对其反应“内在价值”的信息未能作出充分的反应，而有关股票市场的“政策法规报道”成了对投资者最有价值的信息，对股价的影响也最大，并且股票市场上存在着对信息的反应过度及反应不足的状况。 　　出现中国学者研究所提到的这种现状，主要是因为对股票价格有重要影响的一个因素――会计信息失真造成的。 　　 　　一、股票价格的决定及会计信息对投资者的重要作用 　　 　　股票的买卖是以其内在价值为基础的，这种内在价值包含了其现在所评估的实际价值和远期的创利能力（即所谓的人们预期）。格雷厄姆和多德在1934年《证券分析》一书对1929年美国股票市场价格暴跌的深刻反思，认为股票价格的波动是建立在股票“内在价值”基础上的，股票价格会由于各种非理性原因偏离“内在价值”，但随着时间的推移这种偏离会得到纠正而回到“内在价值”，因此，股票价格的未来表现可通过与“内在价值”的比较而加以判断。哈布纳（S?S?Hebner）在《证券市场》（The Stock Market,1934）一书中以股票价值和价格的关系作为投资的指针，而且利用财务分析来把握股票价值，并强调股票价格和市场因素与金融的关系，他认为“股票价格倾向与其本质的价值一致”，就长期的股价变化因素而言，与其本质的价值有关的即为长期预期收益与资本还原率。他认为，“就长期来看，股票价格的变化，主要是依存于财产价值的变化。” 　　股票作为融资的工具，它是一种很特殊的商品，它在证券市场上的价格也是为与它本身的价值所决定的，更多的时候，股票价格是众多因素综合作用的结果。由前文提到的学者们的讨论，我们可以认为股票价格的决定因素中最重要的因素是：股票的基本面值（V）、股票的未来的盈利能力（A）。由此，我们可以假定股票的价格P的决定函数（见1－1式） 　　P＝F(V,A)+X（1－1） 　　V代表股票的基本面值； 　　A代表股票的未来盈利能力（它与企业的经营决策层和同行业市场环境有很大的关系）； 　　X表示其他的外界因素的影响，如：政府的政策法规、人们的投资水平、由企业传递出来的信息等等。 　　在充分信息、发育良好的股票市场中，EX＝0。此时股票的价格应当说完全是由V，A所决定，而对于一个企业来讲，对P求V的偏导，，α应为一个常数，也即股票的价格基本是与面值成等比例的正向变化的。在中国的股票市场，由于相应的职业经理人市场并未形成，1－1式中的A的价值判断就不太被投资者看重，反映到市场上它自然对P的影响不会太大。在充分信息、发育良好的股票市场中，EX＝0，我们可以假定在正常情况下，如果中国的股市运转良好的话――有效市场，根据Fama教授为代表的经济学家提出了有效市场理论中所提出的“投资者对市场信息会作出合理的反应，将市场信息与股票价格相结合”和弗伦奇和罗尔（Roll）的股价波动幅度与可获得信息量之间存在着良好的正相关关系的实证研究，我们可以认为投资者完全可以对企业的披露的会计信息做出合理的反应。 　　当EX≠0时，就会出现中国学者研究中提到的“我国股市的股票价格对其反应“内在价值”的信息未能作出充分的反应”。原因如下： 　　由于众多的投资者并不实际参于公司的治理过程（这是由于投资者分散性以及他们单个持有的投资在企业资产中所占的份额很小，如果他们每个人都参与企业管理的话，成本将是很大的。），而他们所了解公司的主要情况还是由企业提供的会计信息所描述的。由于现代证券流通市场的发达，中小股东越来越多，大部分的股东都没有参与企业经营的打算，而且以分配剩余财产目的才购买股票的已绝无仅有。但作为投资者，有权知道他所投资的企业的经营状况，而会计信息则是投资者了解企业经营获利情况主要途径。 　　对投资者来说，在中国股票市场现在的状况下，他们比较易获得的信息就是政府政策和企业披露在市场上的会计信息。由于政策的长期稳定性以及它的不可预测性，因此对于分散的投资者来说，会计信息成了他们能用来分析并引导他们决策的主要依据。现实的市场总是存在这样或那样的交易费用和随机冲击，也即