余额宝资金流动性风险分析.docVIP

余额宝的资金流动性风险分析 　　摘 要：余额宝已成长为国内最大的货币市场基金。虽然资金赎回行为相对较稳定，但是其运营过程中面临的最大风险仍是流动性风险，其中，资金流动性风险与客户联系更紧密。文章介绍了余额宝的运营模式和流动性风险，针对其资金流动性风险特性和资金赎回行为特点，构建出余额宝的现金预留比例模型，推导出不同概率条件下余额宝的最优现金比例的动态计算公式。并进行了仿真分析，探索出一种较合理地确定现金预留比例参数的研究方法。为基金管理团队随时控制现金预留比例、规避巨额赎回引起的资金流动性风险提供了参考依据。 　　关键词：余额宝 资金流动性风险 现金预留比例 Gamma分布 巨额赎回 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 　　文章编号：1004-4914（2016）04-028-03 　　一、引言 　　2013年6月13日，支付宝网络技术有限公司正式上线一款类存款产品――余额宝。到2014年12月31日止，余额宝客户数已超过1.85亿人，对应的天弘增利宝基金的资金总量已超过5789亿元。2015年3月31日止，天弘增利宝基金总资金量已超过7117.24亿元，占全部货币市场基金资产规模的半数以上。余额宝广受欢迎的原因是其具有普惠金融的特点，其低至1元的起购金额、T+0实时赎回、即时购物支付等特点极大地满足了普通百姓的投资需求。 　　余额宝作为支付宝公司和天弘基金公司合作成立的货币市场基金直销平台，是天弘基金管理的增利宝基金的唯一销售渠道。余额宝的运营过程含支付宝公司、天弘基金和客户三个主体。其中，天弘基金负责基金的发行、管理和销售，它发行的增利宝基金是靠投资股票、债券、银行存款等来收益的。客户转入支付宝账户备付金至余额宝，则购买了基金份额，基金公司会在第二个工作日进行份额确认并开始计算收益；转出余额宝资金至支付宝或进行网购支付，则赎回了基金份额，将不享受当天的收益。 　　余额宝是互联网与货币市场基金的创新组合，除了具有货币市场基金的风险因素外，还因其通过互联网直接销售的特点而带来新的风险。况且它的规模仍在不断扩大，然而，很多余额宝客户对互联网基金认识不足，主观上把余额宝视为高息活期存款。而余额宝自身宣传上也有些过分强调高收益，仅用很少的篇幅提醒客户存在的风险，很多客户没有重视阅读风险提示和接受风险承受能力测试。随着利率市场化的客观趋势，传统金融与互联网金融会不断融合，互联网基金收益率不会一直高于市场收益。若客户因收益减少同余额宝产生争议，问题将很难解决。 　　余额宝面临的最大风险是流动性风险。其中，资金流动性风险，即由于客户赎回的数量和时间的随机性所造成的基金资产变现的风险，更是与客户密切相关。因此，研究产品规模日益壮大的余额宝的资金流动性风险并加以防范显得很有必要。 　　二、国内外研究现状 　　余额宝为国内第一支互联网基金，对余额宝的研究主要集中在余额宝的运营模式、其对商业银行的影响、风险防范以及未来可能的发展趋势等定性探讨上。对余额宝流动性风险的定量研究并不多。国外对余额宝主要还是处于新闻性质的报道层次。同时由于互联网基金属于开放式基金的一种创新形式，国内外对开放式基金流动性风险管理却做了大量定性、定量研究。如赵锋（2005）认为开放式基金的流动性风险管理应包括两方面的内容：确定现金持有量和构建投资组合。基金持有的现金数量主要涉及基金的资金流动性风险，指客户即时要求赎回其持有的基金份额；基金设计并购入的投资组合主要涉及基金的资产流动性风险，指因投资品种所处的交易市场不活跃而引起的变现困难或大幅波动的市场无法满足合理价格变现的需求，故需要不断调整组合中不同流动性的各头寸的相对数量。本文主要对余额宝的资金流动性风险进行研究。 　　Edelen（2001）构建并验证了流动交易与基金业绩关系的模型，提出留存现金量超过赎回资金量过多会降低基金的收益率。Hinderer Waldmann（2001）设计了随机变化环境下的现金管理模型，利用动态规划调整现金和高流动性资产的持有比例。程巍等人（2005）和王金玉等人（2004）构建了最优现金预留比例的动态模型，假定和推导了随机变量的分布，估计出分布中各参数的值，运用统计方法得出对应不同概率的最优现金预留比例。 　　三、余额宝的流动性风险 　　基金在履行与金融负债有关的义务时遇到资金短缺的风险即通常所指的流动性风险。虽然余额宝没有机构客户，但客户数量非常庞大，且客单量很小，户均持有不过几千元，这样的结构特征造成余额宝的资金赎回行为相对稳定，也是余额宝敢于采取资金赎回T+0制度的部分原因，但随着我国金融改革的不断推进和基金本身的变化，规模不断增大的余额宝出现这种风险的概率仍会较高。 　　余额宝面临的风险中，流动性风险可以体现为其它种类的风险：不能按合理价格吸