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我国高收益债券的风险研究 　　【摘要】 发行高收益债券可以有效解决我国目前中小企业面临的融资难问题，但是在国内债券市场发育不成熟的情况下，我国的高收益债券在具有高风险、高收益性的特点之外还有其他的特点，同时也存在着多种类型的风险，其中宏观经济风险、利率风险和信用风险是最主要的风险。 　　【关键词】 高收益债券 宏观经济风险 信用风险 利率风险 　　一、引言 　　高收益债券通常发行期限为5―10年之间，具有较高的违约风险，但具有比高信用等级债券更高的收益吸引力，被主要评级机构评委BBB投资级别以下或者不具有投资级别的债券，这些债券通常是由一些非金融的中小企业或者受限制的大企业发行，所以又称为垃圾债券、投机级债券或者非投资级债券。对于解决中小企业的融资难问题及服务实体经济具有直接而有效的作用。其在发达国家的金融市场中已经成为一项重要的融资工具。随着我国债券市场的快速发展，已成为社会各界关注的重点。同时可以提高全社会的直接融资比重，降低防范银行系统风险。 　　目前，我国的股票市场已经是全球市值最大的市场之一，因股票市值的波动，其与GDP的比例在80%～120%之间波动，而相比较于中国股市的快速发展，债券市场的发展就相对落后，债券存量与GDP的比例大约为50%，其中非金融性公司债与GDP的比例仅为10%左右，然而，对于成熟的市场经济国家来说，公司债的存量规模与股票市值不相上下，甚至比股票市场的市值还要大。对于高收益债券来说，其在公司债中的占比大约为20%，而在我国这一比例仅为1.5%左右，同时，目前我国已发行的非金融性公司债的评级基本上都在投资级以上，中国债券市场的结构不平衡，而高收益债券的发展是调整这种不平衡结构的重要品种之一。因此本文主要对我国高收益债券的特征进行概括，并在此基础上对我国高收益债券风险进行分析研究，具有重要的理论意义和现实意义。 　　二、我国高收益债券的发展和特征 　　1、高收益债券的发展历程 　　高收益债券最早源于1920―1930年代的美国，一般指被主要信用评级机构评为BBB或Baa级以下的债券。20世纪70年代早期，美国高收益债券为了解决高成长潜力公司的融资需求开始发展；20世纪80年代初由于兼并与收购的开展进入快速发展阶段，在此期间一度达到公司债券总发行量的22%；80年代后期由于过度投机，杠杆收购活动的大量失败，以此作为筹资工具的高收益债券大量发行，违约率上升，使其陷入了违约危机。而1989年德雷克塞尔投资公司的破产使高收益债券市场开始走向低迷；90年代初期，高收益债券逐渐走向成熟，90年代中期，机构投资者的加入及经济的复苏，使高收益债券重新进入了稳步发展的阶段。进入21世纪以后，随着经济的持续繁荣，高收益债券市场的规模出现了明显的增长。 　　2012年6月7日，深交所通过了首批9家中小企业私募债券的备案申请，标志着具有高风险、纯信用特点的中国版的高收益债券产品在国内正式推出。不过，2012年中小企业私募债推出后发展缓慢，截至2012年底，沪深交易所共发行了81只中小企业私募债产品，募集资金仅90.83亿元。2013年以来，在国家出台了一系列支持金融服务实体经济的政策及允许券商开展中小企业可交换私募债券试点业务后，截至2013年6月底，沪深交易所共接受了311家企业发行中小企业私募债备案，备案金额达到413.7亿元；有210家企业完成发行，募集资金达到269.9亿元。据统计，在已经完成私募债发行的主体中，民营企业的占比最高。同时发行债券的行业则集中在工业、消费和材料行业。 　　2、中国高收益债券的主要特征 　　（1）发行主体主要是中小企业，在发展的中前期，经营性风险比较大的公司，通常是那些高速发展、缺乏现金流的公司，或者是资本结构偏重债券、资本金很少的公司。 　　（2）上交所固定收益证券综合电子平台及深交所综合协议交易平台非公开发行发行，或通过证券公司进行转让，实行备案制，投资主体以机构投资者为主，投资者数量要求小于等于200人，影响其流动性。 　　（3）发行规模小，期限短。从我国高收益债券的单只发行规模来看，发行额普遍较小，市场平均发行额在0.1―2.5亿人民币之间，过半数中小企业私募债的发行规模都在1亿及其以下。同时债券的期限较短，一般为1―3年。 　　（4）中小企业私募债发行利率不超过同期贷款基准利率3倍。发行利率高于市场已存在的企业债、公司债等。中债登统计数据显示，截止到去年6月底，中小企业私募债的平均利率为9.1%，而招商证券结合美国B级债券的信用利差数据的研究表明，国内A级债券合理的信用利差区间应位于750BP―1300BP之间，对应的定价区间位于10%～16%，而资质更差的企业定价还需要相应提高，等级更低的高收益债定价应位于12%～18%之间。 　　（5）违约