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我国宏观审慎的外汇调节工具效果分析 　　外汇流动宏观审慎调节概述 　　宏观审慎政策概念。“宏观审慎”内涵的扩展促进了“宏观审慎政策”概念的形成，宏观审慎政策主要用于泛指应对系统风险的各种政策考量以及与宏观经济和金融稳定相互作用相关的所有议题。国际方面，国际清算银行（BIS）界定，宏观审慎政策是指运用潜在工具为达到促进金融系统稳定目的而制定的所有政策;G20则界定，宏观审慎政策是运用审慎工具控制系统风险、限制金融服务突然中断对实体经济造成的影响。同时，G20还将宏观审慎政策方式分为：一是抑制金融失衡的形成，降低系统风险对实体经济的影响;二是将金融系统视为一个整体，识别和应对那些能够产生危机及金融系统功能的风险传染或风险溢出效应的因素。中国作为G20的重要成员国，2010年在党的十七届五中全会形成的决议文件及中央经济工作会议都提出要“构建逆周期的金融宏观审慎管理制度框架”，央行行长周小川提出宏观审慎政策意在弥补传统货币政策工具和微观监管在防范系统风险方面的不足，加强金融系统存在的顺周期问题监管，适时增加逆周期调节政策;陈高松认为宏观审慎政策是指通过审慎工具来防范系统性或系统范围的金融风险，以此来降低关键金融服务领域发生混乱的概率。尽管对宏观审慎政策的概念未形成共识，但理论界已普遍认同宏观审慎政策应包含：一加强金融体系对系统性冲击的承受力;二防止系统性风险的积累;三防止金融机构“大而不能倒”。 　　宏观审慎政策目标。根据张建华、贾彦东的研究，宏观审慎政策目标可划分为最终目标、直接目标与操作目标。具体而言，宏观审慎政策的最终目标是维护金融稳定，避免和减少由于金融不稳定造成的宏观经济成本。中间目标主要是防范和应对系统风险，不同研究课题强调的系统风险来源存在差异。操作目标可分为时间与空间两个维度，时间维度是指宏观审慎政策要防止系统 性风险积聚，降低顺周期性;空间维度则指宏观审慎政策要防止跨部门、跨境和跨地区的风险传染。 　　外汇流动宏观审慎调节的目标与传导机制。加强外汇流动宏观审慎调节的目的在于避免外汇资金的异常流动造成整个经济系统金融脆弱性的上升。在当前中国有管理的浮动汇率制度条件下，结合外汇管理政策操作目标及宏观审慎政策目标，本文认为外汇流动宏观审慎调节的操作目标是防范外汇收支风险;中间目标是调节外汇储备总量;最终目标是促进国际收支平衡、促进国民经济健康发展。随着我国外汇管理理念的转变及经济市场化的完善，上述三个目标也将逐步调整：操作目标虽仍为防范外汇收支风险，但执行主体与管理方式将出现较大转变;中间目标将由调节外汇储备总量转变为调节外汇储备率;最终目标则转变为防范跨境资金（含本外币）流动风险、促进国民经济健康发展。政策传导机制也将随之越来越市场化。 　　外汇流动宏观审慎调节工具实施效果分析 　　金融危机后，国际上关于宏观审慎政策工具的讨论受宏观审慎政策目标影响很难达成共识，BIS初步梳理和分析了宏观审慎政策工具，主要关注如何抑制金融体系顺周期性。 　　国内学者对宏观审慎政策工具研究多停留在理论分析和国外进展介绍阶段，如张建华、贾彦东从三个角度对国外宏观审慎政策工具划分与有效性进行介绍;巴曙松等从多个方面探讨了宏观审慎政策工具实施的可行性;陈高松结合奥斯特里及IMF资本流动管理论文，在评估跨境资金流动风险的基础上创建了宏观审慎政策工具箱。实务中，由于每种外汇流动宏观审慎调节工具都可能具有多重属性并产生多种效果，本文结合我国外汇流动调节工具的实施情况，通过开展实证数据分析、MF模型拓展分析及“三元悖论”新均衡理论研究，评估我国当前外汇流动宏观审慎调节工具调节结果与调节各级目标之间的一致性，论述调节的必要性，并就工具效果给予定性分析，为构建我国外汇流动宏观审慎管理框架、丰富外汇流动宏观审慎政策工具箱提供借鉴与参考。 　　外汇流动宏观审慎调节工具实现特定目标分析 　　从国际收支平衡表中可知，经常项目、资本和金融项目、误差与遗漏项目共同作用形成外汇储备。通过对1994～2014外汇流动情况、年外汇储备变动进行分解，以汇率体制变动为基础，统计与分析调节工具实施对外汇流动数据变化影响情况、调节结果与调节目标的一致性等内容，进而分析调节工具有效性。 　　1994～1997年有管理浮动汇率体制下的外汇流动调节。1994年，我国实行人民币官方汇率与调剂汇率并轨，以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制。从当时的外汇收支形势与改革需求出发，国家把稳定汇率、增加外汇储备作为主要目标，通过调节人民币兑美元汇率、强制结售汇、取消外汇留成与上缴、加强非直接投资类跨境资金管理、减少境外中长期商业贷款、提前偿还部分政府外债等外汇流动调节工具，达到了维护人民币汇率相对稳定，外汇储备恢复增长状态。在外汇流动调节工具综合作用下，来自外贸顺差、外商直接投资