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易鑫是怎样把好牌打烂的 　　互联网巨头注资、万亿汽车金融风口、“汽车新零售第一股”，手握这样一副好牌，怎么看都是一场必赢的局。 　　易鑫集团就打烂了。 　　2017年11月，脱胎于易车公司，成立仅三年的互联网汽车零售交易平台易鑫在香港敲钟，发行价7.7港元，上市首日市值便高达628亿港元。但截至记者发稿，易鑫股价3.29港元，较发行价腰斩，较上市首日最高点10.18港元则已经跌去67.68%。 　　业绩上看得更清楚。 　　2017年的基本面其实很好看：公司收入39.06亿元，同比增长162%；经调整后的营业利润为4.89亿元，同比增长225%；经调整后全年净利润4.64亿元，同比增长366%。 　　不过，易鑫2017年未经调整的年度亏损为183.37亿元，相比上一年14.04亿元的亏损，同比扩大1206%。 　　易鑫方面对此回应道，这是由ABC轮可转换可赎回优先股融资的财务处理方式造成，公司的上市会导致公允价值亏损，而这项亏损会消失在2018年第一个季度。 　　而据其近日发布的2018年一季度业绩，公允价值亏损似已不见，但净亏损达到2.214亿元，表现仍然不佳，当日股价跌去近7%。 　　一手好牌是怎么打成这样的？ 开局一手好牌 　　2014年8月，易车CFO张序安牵头当时刚成立不久的汽车金融事业部，拉起了易鑫的队伍。 　　那一年汽车金融烈火烹油，汽车市场价值链逐渐从售前转向售后，汽车金融公司、银行、互联网金融公司等众多玩家涌入。张序安背靠汽车互联网资讯服务起家的易车，起步便拥有了巨大的流量优势。 　　易鑫切入汽车金融行业的方式，正是最简单粗暴的卖流量。 　　通俗解释，即易鑫把流量作为资产卖给汽车厂商、汽车金融公司、银行。不过，这种流量思维在以交易为本的汽车金融行业水土不服，这些大客户缺的不是用户，而是交易用户，张序安耗费将近一年时间，仅获得少得可怜的一点广告费。 　　流量变现困难，于是易鑫调整战略定位，从流量转向交易，同时也拿到了一张融资租赁牌照，正式转型做汽车融资租赁和二手车交易。 　　二手车交易好理解，所谓汽车融资租赁，则是指在用户选定新车后，由易鑫全款购买并获得车辆所有权。用户分期支付租金即可获得车辆使用权，即“以租代购”。 　　比如你看中了19万元的奥迪A3，可以首付1.9万元，12期每期月供3698元开走它。至于一年后是买下来，还是继续租车或退车，随便选择。 　　不同于易车的汽车资讯服务，这是一项重资产业务，平台车源越多，所需要的购车资金越多，资金状况直接决定易鑫的业务推进力度。 　　在2015年初谋求转型时，易鑫已拿下腾讯、京东、易车共计3.9亿美元的A轮投资。2016年和2017年，易鑫又先后完成B轮融资5.50亿美元、C轮融资5.05亿美元，成为汽车融资租赁行业唯一一家获得腾讯、京东、百度、易车、东方资产（国际）、顺丰创始人王卫等重量级战略投资人投资的企业。 　　在同行眼中，易鑫一路以来得到的巨头注资庞大且顺利，其中腾讯的加持更是为易鑫布局互联网交易平台业务带来众多利好。上市前，腾讯对易鑫直接和间接持股已达到33%左右，是除易车外的最大股东。 　　腾讯系汽车新零售概念股由此应运而生，彼时，易鑫准备用借来的力量盘活互联网渠道，将腾讯京东等巨头旗下的流量平台充分运用，进一步做汽车“线索”的中介，开发如其官网首页定位的“沿着价值链服务于汽车交易全周期”生态。 　　在招股书中，易鑫把自己定位成了一家“互联网汽车交易零售公司”，囊括“互联网”“汽车交易”“新零售”三个热点概念，而此前，张序安还倾向于“互联网+汽车金融平台”的说法。 　　或?S是考虑到金融属性的业务风险，易鑫在上市前刻意淡化了自身的金融性，反而因新概念和再度转型意识，赢得了高估值，风光上市。 王牌打凉了 　　易鑫目前有两大主营业务：交易平台和自营融资。2017年它们分别占总收入的25%和75%。 　　交易平台很简单，主要是服务费和广告费。 　　易鑫在做的平台类似垂直电商，给买家展示新车和二手车，给卖家提供线索，促成交易后收取双方服务费。 　　广告则依靠平台流量营收，几大互联网巨头注资后，易鑫广告收入随之提升，但增量不大。 　　大头在自营融资业务中的“融资租赁服务”，占易鑫2017年总收入的68%，是易鑫的王牌业务。 　　张序安早年在美国一直通过租赁或贷款形式进行汽车消费，他对中国汽车市场未来的判断是，买一辆汽车对消费者而言不会再是“购置重要资产”，消费思维和途径理应变得更加轻松和多样。 　　易鑫的融资租赁打法，也由此而来。 　　它本质上和分期付款购车类似，是一款金融产品，只不过区别在于，在租期内，车辆所有权归易鑫所有。此外，融资的对象除了车价，还可以包含购置税、保险、上牌等衍生服务，一定程度上可