关于热钱两点思考.docVIP

关于热钱的两点思考 　　摘要:从统计信息的不全面、测算方法的缺陷以及现实的困难三个方面分析,认为定量研究热钱的规模意义不大。在经济活动中,对热钱关注的重点要放在热钱是否导致宏观经济的失衡。从理论与实践来看历,热钱是“好”或“坏”要在一定的前提条件下来分析,但其追求资本的高额收益的本性不会改变,这是把握热钱的根本。 　　关键词:热钱测算 正面影响 负面影响 　　 　　 目前国内对于热钱的研究主要集中于热钱规模的测算以及热钱危害的分析。本文主要对当前的研究热点提出笔者的两点思考。 　　 1、热钱规模测算的意义 　　 短期国际资本俗称热钱,是指流入一国金融市场的期限较短(通常一年以内)的投机性资金。热钱主要特征是指它是一种投机性资金,在国际金融市场间频繁流动,期限在一年以内。 　　 探讨热钱测算规模的意义,可以从分析其测算困难的角度出发。 　　 1.1、统计信息的不全面 　　 热钱对于资本账户完全开放和受到管制的国家而言,有着截然不同的涵义。对于资本账户开放的国家而言,热钱的流动完全是合规的;而对于资本账户受到管制的国家,热钱往往是指非合规的短期国际资本流动①。在中国,资本账户下未实现完全的可兑换,热钱的流动往往是披着合法的外衣、甚至是通过非法的渠道以规避管制,因此要准确计算热钱流入或流出的规模几乎是不可能完成的任务。 　　 1.2、测算方法的缺陷 　　 目前国内外测算热钱规模有十多种模型,每一种方法都有缺陷。现在对热钱规模测算主要有两种方法:直接法与残差法。直接法是指根据国际收支平衡表净误差与遗漏项目确定热钱的规模。(误差与遗漏=外汇储备变动额-经常项目-资本项目)。此方法缺乏理论根据,因为该项目本来是为实现国际收支账面平衡而设立的抵消账户,是为了解决由于统计资料来源、统计口径、各种货币换算产生差额等问题。它本身可以通过提高统计水平等手而减少,而但热钱是为了盈利而流入的期资本 ( 理论上可以在资本和金融项中以统计),两者并没有多少关联之处。 　　 残差法即“外汇储备增加额-贸易顺差-FDI 净流入”。残差法的缺陷主要体现在:这种方法计算的热钱中,事实上包括了经常项目下的收益与经常转移,以及通过QFII流入的热钱以及其他投资(包括贸易信贷与外债等);外汇储备的变动可能是由于不同外汇资产之间的汇率变动导致的,而非资本流入流出造成;外汇储备的变动可能包含外汇储备资产的投资损益;在贸易顺差与FDI 净流入中也可能包含热钱的流入(例如转移定价导致的资本流动以及FDI 结汇后进入股市等,这部分应该计入热钱的流入)。 　　 1.3、现实的复杂性 　　 在中国,热钱的定义具有“三性”,即非合规性、短期性与投机性。实际上,用这三个标签来断定热钱在现实中存在较大复杂性。 　　 对于引入的QFII制度,如果资本市场发育不完善,制度不健全,其投机行为不会有所减少,在一定程度上将强化市场的巨幅波动。因此,在测算热钱规模时,合规的QFII不论是计入或剔除,其意义又有几何? 　　 长期性资金与短期性资金有时会相互转化。例如,东道国投资环境良好,FDI 的投资收益转为再投资;或经济危机中,外资企业为救助母公司而撤资。人为地给跨境资本流动打上标签有何必要? 　　 投资性资金与投机性资金有时候就在投资者的一念之间。例如,外资企业不将投资收益汇回,而是投向东道国的资本市场,这种FDI的投资收益是否算热钱?这方面也存在争议。 　　 即使能准确统计热钱的数量,热钱的高流动性使得统计数据失去时效性。因此,防范热钱冲击重在制度建设,而不是定量研究。在经济活动中,对热钱关注的重点要放在热钱是否导致的对外经济的失衡,把促进国际收支平衡作为保持宏观经济稳定的重要任务。 　　 2、热钱的两重性 　　 2.1历史的回顾 　　 20世纪80年代的日本经济现状是储蓄率高、内需相对不足、出产品竞争力强,这种外向型经济结构导致日本国际收支出现持续高额顺差,日元面临较大的升值压力。房地产行业处于敏感的地位和时期。1985年9月,日本政府同美、德、法、英四国在纽约广场饭店签订协议,达成“五国政府联合干预外汇市场,使美元对主 要货币有秩序下凋”的《广场协议》。协议后,日元在l985-1987年升值107%。货币升值刺激境外资金大规模流入日本,推动日本的房价及股市持续大幅上涨。与此同时,日本企业看到经济的繁荣,纷纷增加贷款,然后将这些贷款投入房地产和股票市场,再以此作抵押向银行申请更多的贷款。1987-1991年,日本住宅地价上涨95%。东京地区综合地价上涨l62%,仅东京地价总值,就相当于当时美国的全部 。1989年日本开始实行紧缩的货币政策,国外资本大量撤走,日本楼市股市泡沫破灭,银行大量倒闭,工人失业同期的日本经济增速大幅下滑,20世纪90年代经济实际