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杭州精英在线系列课件 当前经济形势、政策取向与投资战略选择 ——美国救市方案与次债危机的另类思考及全球经济形势的逻辑判断 吕随启 北京大学经济学院副教授 北京大学经济学院金融系副主任 中国金融研究中心副主任 我今天要讲的这个题目是“当前经济形势政策取向跟投资战略选择”，但是我这个题目的讲法恐怕讲的不是那么细的，是粗线条的给大家讲，也就是说更多的可能是从国际框架的角度来讲，尽量的给大家提供一个思路性的东西。讲的不对的地方，欢迎大家批评。 一、美国救市方案与次债危机的另类思考 首先我们来看第一个，第一个就是关于美国的救市方案跟次贷危机的另类思考。从2008年底开始，发生了一场席卷全球的金融危机，当时这场金融危机发生以后，大家众说纷纭。 在这个众说纷纭的声音比较突出的，比如当我们的股票市场从6124点跌到的1664点的时候，市场上比较有代表性的人物比如说谢国忠告诉大家，股市还会再跌到800点或500点。 在那个时间的话，《货币战争》的作者宋鸿兵告诉大家，2009年9月，第二波金融海啸就要来临，面对这样的声音的时候，结果很多人作出了错误的判断和选择，在股票市场上一再犹豫，最终的结果错过了一个很好的牛市的行情。到底为什么这么著名的人士会犯这么明显的错误？ 这就涉及到一个什么概念，要判断对金融形势的要进行判断的话，对未来的演变要进行预测的话，我们绝不能就事论事的看问题，只要就事论事的看问题，它会导致危机的严重程度被夸大，在一些重大的投资策略当中的话，我们可能会缩手缩脚，这种就会丧失明显的投资机会。要正确的判断金融危机的形势，从逻辑上来看，我们要有下面一些值得反思的一些东西。 比如说第一个我们要当时应该看到什么，是美国救市方案出台的时机，在2008年的10月份，美国政府开始救市的时候，这个救市方案出台的时机是在美国大选还有两个星期即将开始的时候出台的。这样一种背景，它提醒我们，要思考以下问题，也就是说，在政治经济周期在这其中到底起了多大的作用，再比如说谁最有动因在这个敏感的时候出台这样一个救市的计划，美国大选跟利益集团的博弈，是否对于美国的救市方案的出台有影响，这点的话我想大家都是做组织工作的，就想一想我们国家每次两会召开前夕，所有的事情几乎都要给两会让路，大家注意，美国救市方案出台的时机跟这个大选也应该是紧密联系在一起的。 但是大家回忆一下，当时关于金融危机讨论的热火朝天，但是那些炙手可热频频曝光的人士直到现在对于美国救市方案出台它政治因素起了多大的作用，到现在还没有一个人去提甚至给出一个明确的答案，这是一个要注意的。 第二个，我们要看美国救市方案出台前后金融危机的反差。大家可以回忆一下，比如说在美国的救市方案没有出台之前，我们感觉金融危机似乎还没有那么严重，相反美国政府的救市方案出台以后的话，给人的印象金融危机的程度反而是加重了。按照道理来讲，美国的救市方案一出台，然后美国的信用背景加在里面以后，金融危机的局势应该好转，而不是进一步恶化。这个巨大的反差实际上它也是很说明问题的，为什么这样子的，大家注意，大家可以想，也就是说在美国的救市方案没有出台之前，所有的问题都是微观领域的问题，每一个金融机构如果蒙受了损失，都只能它独自去承担，这个时候各类的机构就担心，一旦问题被媒体披露出来，然后自己公司的股票就有可能遭到抛售，这家企业或银行就有可能沦为破产这样的命运，因此大家就会有意无意把它的真相和亏损的严重程度给它掩埋一些、缩小一点，这是一个。但是到美国政府开始救市以后，意味着什么呢，美国政府这个救市方案拿出来一个大蛋糕，这个蛋糕要切给各个有问题的金融机构来对他们进行救助，就意味着谁能得到这些救助资金了，只有有问题的金融机构才能得到，问题严重的多得一点，问题不严重的少得一点，这个时候大家注意，哪一个金融机构如果说自己没问题，那就是傻子，因此，它不仅不会说自己没问题，反而会有意无意的把自己的问题适当的夸大。从而就会导致美国救市方案出台前，金融危机的实际情况被掩埋了，而显得没有这么严重，美国政府救市方案出台以后，金融危机的严重程度被适当夸大了，才显得更加恶化，这个反差应该是这样形成的。 第三个，我们知道，当时巴克莱银行要收购雷曼兄弟的股权，在美国政府救市方案出台之前，巴克莱银行曾经表达要收购雷曼兄弟，但是在美国政府救市方案出台之后，巴克莱银行反而宣布放弃收购，这个反差实际上也告诉我们的是同样的东西，为什么。也就是说在美国救市方案出台之前，巴克莱银行要收购雷曼兄弟，它内涵是什么，按照市场价值或者说按照市场原则的话，把雷曼兄弟的股权是有并购的价值。从道理上来讲，如果美国政府开始救市，美国政府的信用背景加在这里面，雷曼兄弟的股权是不是应该更有并购价