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创业企业资本结构分析 　　已有研究文献表明,影响创业者融资决策的主要因素包括:融资方式的可得性、筹资风险、成本和控制权。基于此,我们构建了融资方式的价值函数,并对创业企业的资本结构决策行为和创业企业是否存在最优资本结构进行了分析,认为创业者根据自己的价值函数进行资本结构决策。这表明:创业企业资本结构决策随着企业所处环境、企业特征、创业者特征及其精神状态的不同而不同。在存在某种债务融资方式和某种权益融资方式效用相同的状况下,创业企业的最优资本结构会呈现无数种可能。 　　[关键词]创业企业;资本结构;融资决策 　　[中图分类号]F275[文献标识码]A[文章编号]1004-518X(2010)05-0080-05 　　姜海花(1964―),女,江西财经大学继续教育学院助理研究员,研究方向为教学管理。(江西南昌330077) 　　 　　美国、欧洲等成熟市场区域的实践表明,高新技术创业企业已成为技术创新的重要承担者,是创新驱动型增长的重要源泉[1]。对于创业企业,融资问题是创业企业发展的瓶颈,而资本结构决策是核心的融资决策。因此,研究和分析创业企业的资本结构,对于更好地理解创业企业的融资行为,促进创业企业的发展,进而推动国民经济的发展具有重大的理论和现实意义。 　　 　　一、有关创业企业资本结构的理论研究回顾 　　 　　当前资本结构和融资选择的基本原理主要是通过静态权衡理论或啄序融资理论进行描述。[2] 然而,企业在融资时,是存在目标资本结构还是遵循啄序融资理论,这方面的讨论主要集中于上市公司。[3] 截至目前,尚没有专门针对创业企业的融资理论。很多学者提出啄序融资理论适用于中小企业,如Barton和 Matthews认为,资本结构问题意味着小企业的高层管理者更倾向于通过内部产生的资金来满足融资需求,而不是依赖于外部信贷者或者其他股东,这说明小企业的融资行为在很大程度上是遵循啄序融资理论的。[4] Holmes和 Kent指出,小企业在(融资)决策过程中,经历一个更强的啄序融资状态,因为他们获取适合的外部(融资)资源的机会有限。[5] Chittenden、Hall和Hutchinson也认为啄序融资方法与小企业更相关,主要是因为小企业的外源融资成本比大企业高。[6] Hutchinson提出企业在进行资本结构决策时,对于啄序融资理论的遵循与企业的规模有关。[7] 因此,小企业更倾向于依赖内源融资。Romano、Tanewski和Smyrnios发现企业规模与负债的使用有重要关系,这也与啄序融资理论相一致。[8] 　　当然也有很多学者对上述论断提出质疑,如Van Auken和Holman指出财务理论和资本结构理论在决定合适的融资策略时,是基于完美资本市场假设。[9] 然而,正如Stanger所指出的,这一假定对于大的公开上市的企业或许有效,而小的私有企业和可能由所有者自己经营的企业则面临着一个不同的现实情况,Dowen 和Bau-mann对此论断进行了证明。[10]Barton和Gordon, Barton和Matthews, Romano、Tanewski和 Smyrnios等认为现有的资本结构理论不包含诸如创业者目标和企业计划等因素,而这些与融资决策相关。[11][4][8] 　　综上所述,当前学者对于融资理论能否解释创业企业的融资行为观点不一,既有支持者又有反对者。其中,支持融资理论能够解释融资行为的学者,更倾向于用啄序融资理论解释融资行为,即创业企业是最小化融资的交易成本,不存在最优资本结构。反对者则认为当前融资理论不具有普适性,应该将创业者目标、企业计划等纳入融资理论范畴。当尝试运用已有理论解释一个新兴领域的决策问题时,必须对这一新兴领域的决策行为有一个比较客观、清晰的认识。因此,研究传统融资理论能否解释创业企业融资决策问题时,必须首先摸清创业企业融资决策行为本身的特征和本质。 　　 　　二、创业企业融资决策分析 　　 　　当前有关创业企业融资决策方面的文献,主要是站在企业旁观者的角度,通过分析企业的融资和资本结构与企业特征、创业者特征、创业者目标、创业动机和偏好等之间的关系,得出企业融资决策的影响因素。其中,影响企业融资决策的企业特征主要包括企业规模[3][8]、行业[8][12]、发展阶段[13][14]、企业年龄[8]、资产结构[3]、盈利能力[12]等;创业者特征主要包括性别[13]、以前的经验[15] [16][17][18];创业者目标、动机主要包括企业计划、财务目标[3][8][13]等;创业者偏好主要包括风险偏好[12][15][16][17][18]控制权及其收益偏好[2][8][9][15][16][17][18][19][20]等。 　　综合上述研究,当前文献绝大多数