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PAGE 1 我国上市公?司股利政策?市场效应的?实证研究 【论文摘要】 股利分配是?公司的一项?重要财务活?动，其市场效应?一直是学术?界和投资者?关注的热点?问题。本文通过数?理统计的方?法，对我国上市?公司股利政?策的市场效?应进行实证?研究，分别从短期?和长期找出?股利政策与?公司股价之?间的联系。在此基础上?，指出西方传?统理论在我?国的局限性?，同时结合中?国现状，从公司和投?资者等几个?角度对研究?结果进行讨?论分析，并提出相关?的建议。 【关键词】 股利政策 市场效应 股票价格 实证研究 Abstr?act Divid?end polic?y plays? a very impor?tant role in corpo?rate finan?cial manag?ement?. The marke?t effec?ts of divid?end polic?y are alway?s inten?sivel?y resea?rched? by schol?ars and inves?tors. Using? stati?stica?l metho?ds, this thesi?s makes? an empir?ical study? on the marke?t effec?ts of divid?end polic?ies by Chine?se liste?d compa?nies, in order? to find the relat?ion betwe?en stock? price?s and divid?end polic?ies in both the short? term and long term. Based? on the curre?nt chara?cteri?stics? of Chine?se finan?cial marke?ts, the thesi?s indic?ates the limit?ation? of the tradi?tiona?l weste?rn theor?ies in China?, and gives? expla?natio?ns and advic?e from the persp?ectiv?e of compa?nies and inves? Key Words? divid?end polic?y; marke?t effec?t; stock? price?; empir?ical study? 一、问题的提出?与文章背景? 股利分配是?公司的重要?财务活动之?一，它不仅体现?了公司的经?营状况和策?略，而且与公司?股价、股东利益和?公司发展有?着密切的联?系。因此，对股利政策?市场效应的?准确分析，无论是对公?司政策的制?定者还是投?资者都有重?要的指导意?义。早在196?1年，Mille?r和Mod?iglia?ni就提出?了著名的“MM理论”，指出股利政?策是“中性”的，不影响公司?价值，因此在有效?市场和无交?易成本、无税收的情?况下，股利分配不?会给股价带?来异常变化?。但是，现实中的金?融市场并不?是完全有效?的，投资者也并?非完全理性?，因而股利政?策往往会影?响投资者的?行为，从而影响公?司的股价，而且这种影?响大都存在?某种规律和?偏向性。对于这个问?题，学术界一直?在探讨，尽管结论却?不尽相同，但大多数研?究结果表明?股利分派会?对股价有正?面作用。Paul Asqui?th和Da?vid W Mulin?s (1983)对纽约证券?交易所和美?国证券交易?所上市公司?1954至?1980年?间的股利分?配进行了研?究，发现在股利?公告期出现?了3.7%的超额收益?。Grinb?latt, Masul?is和Ti?tman(1984)等研究发现?股票股利和?股本细分会?使公司股票?出现短期超?常回报。 西方关于股?利政策的传?统理论主要?有以下几种?： “在手之鸟”(bird in hand)理论。持该理论的?学者有Wi?lliam?s(1938)，Lintn?er(1956)，Walte?r(1956)等。此理论认为?投资者厌恶?风险，在确定性收?入和期望值?相同的风险?收入之间进?行选择时，投资者更偏?好前者。即对投资者?来说，现金股利的?价值大于资?本增值的价?值。 税差理论。该理论认为?，由于个人所?得税和资本?利得税存在?差异，投资者对各?种股利政策?的偏好也会?存在差异。个人所得税?高于资本利?得税时，会使得投资?者偏好低股?利支付率的?股票。 信号假说(signa?ling hypot?hesis?)。此理论最早?由Lint?ner在1?956年提?出，认为管理者?和