货币政策变化对债券市场影响分析.PDF

货币政策变化对债券市场的影响分析 中央国债公司信息部 一、近年来的货币政策变化与债券行情走势 债券是利率产品，任何影响到利率变化的因素都影响到债券市场的行情变 化。尽管债券行情变化并不都是货币政策作用的结果，但债券行情变化与化币政 策的调整联系最为紧密。分析研究表明，不同的货币政策内容对债券市场影响程 度、影响时间不同，但具有一定的规律性，并体现出债券自身属性的一些特点和 中国债券市场的一些独特反映。分析这些变化和影响有利于把握和判断债券市场 的变化，并从债券市场的变化中揣测利率政策的变化，同时也对货币政策的运用 有所启迪。 1、近年来货币政策变化的主要特点 表 1 记述了自 2002 年以来中国的货币政策共经历了五次大的调整。呈现出 如下特点: 一是，货币政策的调整频率有逐年增加趋势，2002 年、2003 年大的货币政 策调整都仅有一次，而 2004 年调整频率共有 3 次。其中调整法定准备金比率在 不足一年的时内调整有三次，调整利息率有三次，这也显示政府在运用利率手段 上更加灵活。 二是，抑制经济过热、物价上涨、投资过旺，是货币政策调整频率加快的主 要原因，这也预示着 2005 年在通胀抬头、宏观调控压力增大的情况下，货币政 策调整的频率仍可能增加。 三是，政策出台的缓冲期越来越短。2004 年以前一些政策出台之日与正式 执行日有一定的缓冲时间，但发展趋势表明，这种缓冲时间可能越来越短，甚至 消失。 四是，政策的可预测性降低。由于信息决策参考标准较多，而标准间的相矛 盾性，决定对货币政策的调控时间、程度、方式等增加更多的不确定性。不确定 1 性即为风险，由此带来了对于货币政策预测的风险。 表 1：近 3 年来货币政策的主要变化事件 时间 事件内容 原因 物价持续为负，改变经 2002.2.21 下调 1 年期存款利率 0.27 个百分点至 1.98% 济紧缩局面 今日宣布，将法定准备金率上调 1%，从 9 月 21 日起， 抑制流通中资金供给过 2003.8.23 除农村信用社和城市信用社外，所有存款类金融机构都 快增长，防止通胀发生 须将存款准备金率由现行的 6%调高至 7%。 今日宣布，自４月２５日起实行差别存款准备金率制 抑制过度投资，防止物 2004.3.24 度，同时央行还宣布从即日起开始实施再贷款浮息制 价过快增长 决定全面提高存款准备率 0.5 个百分点至 7.5%，自 4 月 资金供给仍旧过快，抑 2004.4.12 25 日起根据差别准备金率制度的要求，执行不同的存款 制物价过快增长 （2004.4.25）） 准备金率 物价高位运行，实际利 2004.10.29 今日上调 1 年期存款利率 0.27 个百分点至 2.25% 率为负 今日调整商业银行自营性个人住房信贷政策，现行的住 抑制房价过快增长，同 2005.3.17 房贷款优惠利率回归到同期贷款利率水平，实