1.7月转债和正股、大盘走势对比.doc

专题研究 请务必阅读免责条款 - PAGE \* MERGEFORMAT 1 - 研究创造价值 专业前瞻市场 可转债研究大盘寻底、转债防御能力优势渐显 可转债研究 大盘寻底、转债防御能力优势渐显 7月转债与正股、大盘走势对比7月，转债市场经历了与正股类似的震荡下行走势，当月（截止7月29日）转债指数下跌3.87%，同期转债正股指数下跌4.04%，A股下跌2.18%。转债估值分析两市只有工行转债转股溢价率在10%以内，属于偏股型转债。唐钢（2.66%）、中行（1.89%）、石化（1.67%）、川投（1.35%）、博汇（0.98%）、歌华（0.77%）、国投（0.27%）转债到期收益率为正，其余转债到期收益率为负值，债性保护不足。我们通过对15只转债历史波动率和隐含波动率的对比后发现，目前隐含波动率低于历史波动率的转债依次是新钢、澄星、石化、美丰、中行、川投、国投转债。从隐含波动率的相对值来看，目前处于较低位置的是中鼎、美丰、中行、工行、川投、石化转债，这类转债目前的下跌空间已经不大。转债条款博弈从条款博弈的角度出发，目前同时触发回售条款和向下修正条款的唐钢转债因其较高的债底保护表现可能好于其正股。双良转债已经触发向下修正条款，有望触发回售条款，但目前转债估值水平仍不低，我们认为 7月转债与正股、大盘走势对比 7月，转债市场经历了与正股类似的震荡下行走势，当月（截止7月29日）转债指数下跌3.87%，同期转债正股指数下跌4.04%，A股下跌2.18%。 转债估值分析 两市只有工行转债转股溢价率在10%以内，属于偏股型转债。唐钢（2.66%）、中行（1.89%）、石化（1.67%）、川投（1.35%）、博汇（0.98%）、歌华（0.77%）、国投（0.27%）转债到期收益率为正，其余转债到期收益率为负值，债性保护不足。 我们通过对15只转债历史波动率和隐含波动率的对比后发现，目前隐含波动率低于历史波动率的转债依次是新钢、澄星、石化、美丰、中行、川投、国投转债。从隐含波动率的相对值来看，目前处于较低位置的是中鼎、美丰、中行、工行、川投、石化转债，这类转债目前的下跌空间已经不大。 转债条款博弈 从条款博弈的角度出发，目前同时触发回售条款和向下修正条款的唐钢转债因其较高的债底保护表现可能好于其正股。双良转债已经触发向下修正条款，有望触发回售条款，但目前转债估值水平仍不低，我们认为双良转债跌破103元，在这个位置介入无论是债性保护还是条款博弈都有机会。 另一只即将到期的转债是澄星转债，我们在6月报曾经讨论过澄星转债退市的方式选择。从目前的正股价位来看，如果公司选择提前赎回促进转股，需要在到期时将正股价格维持在11.33元/股上下，也就是说，在澄星转债提前赎回的假设下，澄星股份或存在一定交易空间。转债的空间则还需要考虑转股溢价率水平。 投资建议与风险提示 投资建议：稳健型转债建议关注中行、石化、唐钢、川投转债；积极性转债建议关注工行、美丰转债。 风险提示：大盘出现深幅调整、央行货币政策转向全面收紧、中国经济出现超预期下滑 图：中信标普可转债指数与上证综指 资料来源：wind资讯 近期相关报告 1. 债市：存准率再上调、但资金面难返节前超紧态势 2. 债市：三个月央票发行、回笼功能开始恢复 3. HYPERLINK "/weboa/Infoprod.nsfec30f1b48256bea000f6f24/37d4e7257eeb2732482573f30006da4d?OpenDocument" 债市：央票重启难抵准备金上调压力 4.石化转债投资价值分析 2011年8月可转债市场投资策略 TIME \@ "yyyy'年'M'月'd'日'" 2011年8月8日 市场有风险·投资须谨慎 研究员：徐虹 执业证书编号：S0170511040007 电 话：0411网 址： 邮 箱：xuhong@ 7月，转债市场经历了与正股类似的震荡下行走势，当月（截止7月29日）转债指数下跌3.87%，同期转债正股指数下跌4.04 从图2中我们发现，15只转债本月只有5只上涨，10只下跌。其中，海运转债涨幅居前，涨0.5891%，正股跌1.47%。双良转债本月表现最差，跌2.39%，正股跌0.36%。 图1：7月转债与转债正股走势对比 资料来源：wind，大通证券研发中心 图2：转债与正股月度涨跌幅（截止7月 资料来源：wind，大通证券研发中心 从流动性来看，7月转债市场流动性与6月大体相当。15只转债中，中行转债累计成交4302161手，成交最活跃。中鼎、燕京转债成交量累计低于10000手，交投清淡。 从供需关系上，7月深机转债（20亿元）、巨轮转债（3.5亿元）、中海转债（7.2亿元