股份回购+下修的条款博弈新.PDFVIP

固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 [Table_Title] 固定收益 固定收益周报 2018 年07 月30 日 [Table_BaseInfo] 固定收益周报 一年上证综指与中债指数走势比较 上证综指 中债综合指数 1.2 “股份回购+下修”的条款博弈新 1.1 1.0 组合 0.9 0.8 A/17 O/17 D/17 F/18 A/18  转债策略：“股份回购+下修”的条款博弈新组合 最近两周，常熟、众兴、海印、三力、艾华纷纷发布董事会决议公告启动下修 债券数据 转股价条款。截至目前，今年已出现 11 例主动下修案例，包括3 月的骆驼，4 中债综合指数 116 月的江南、江银、无锡，6 月的迪龙。一时之间，启动下修条款似乎成了低价 中债长/ 中短期指数 114/ 117 银行间国债收益(10Y) 3.73 转债发行人的抱团取暖之举，在已有案例的示范作用下，未来下修或将成为常 企业/公司/转债规模(千亿) 30.68/67.85/1.58 态。我们就近期的下修案例做个回顾，并对接下来可能存在修正意愿的标的做 出提示。 从发行人下修动机来看，今年以来的几例修正案例中，大致可分为几类：（1 ） 相关研究报告： 避免回售；（2 ）配合参与优先配售的大股东减持套现；（3 ）促转股。 《高收益债周报：如何筛选高收益城投债？》 ——2018-07-26 第一类下修动机是历史上最常见的情况，但今年以来仅江南、海印是在面临回 《双轮驱动（增长+通胀）周盘点：本周宏观 扩散指数继续小幅下行，食品价格开始季节性 售压力时主动下修。江南转债在2018 年4 月3 日发布董事会决议公告拟下修 回升》 ——2018-07-16 转股价格，4 月19 日召开股东大会，最终下修幅度34.4%，尽管幅度较大，但 《双轮驱动（增长+通胀）周盘点：本周宏观 扩散总指数继续小幅下行，食品价格周涨幅扩 并非一步到位，修正后平价仅77.4 元，足以见得公司下修的首要目的是短期避 大》 ——2018-07-23 免回售即可。但事后来看，修正不到位导致了在权益市场低迷的行情下江南转 《高收益债周报：7 月信用债市场净融资或重 新回落至负值区间》 ——2018-07-19 债再次面临回售压力，最终在7 月11 日触发回售。回售结果显示，有效申报量 《固定收益衍生品策略周报：政策扰动下，债 （按面值计）6.56 亿，占未转股余额的86%，前期修正作用甚微。 市波动加大，但跨期价差依然表现优秀》—— 2018-07-23 海印的情况则较为特殊。海印股份在 7 月 18 日股东大会审议通过回购预案， 根据《公司法》等相关规定，当公司回购股份时，需发布债权人通知公告并召 证券分析师：董德志 开债券持有人会议，债权人有权利在会议上要求公司清偿债务或提供相应担保。 电话：021 E-MAIL：dongdz@ 由于海印转债自今年以来价格始终低于面值，转债持有人的理性选择便是要求 证券投资