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国际干散货不同时期FFA相关性研究 　　摘 要：选取国际干散货远期运费协议市场的巴拿马型船四条期租航线均价的现货价格、一个月期价格、一个季度价格和一年期价格来研究不同时期的FFA市场相关性。先利用GARCH对数据进行处理，然后根据二元频数直方图建立相应的Copula模型，通过模型对序列进行相关程度和相关模式进行分析。结果表明，近期的FFA价格与远期的FFA价格之间的相关性较低，趋近于渐进独立的对称相关模式；越是远期FFA价格之间的相关性越高，相关模式越趋向于高的对称尾部相关。 　　关键词：干散货；远期运费协议；Copula模型；相关性 　　中图分类号：U691 文献标识码：A 　　Abstract： Choose the spot price， one month， one quarter and one year period forward freight agreement price of BPI T/C average to research the dependency of FFA market between different period. At first， employ GARCH model to deal with the original data， then build the Copula model through two element histogram， and finally the degree and pattern of dependency of the series are analyzed through the copula model. Results show： the dependency of the recent FFA to the forward is weak， and the dependency model is close to independent symmetry-related pattern. The time further， the dependency more related， and the dependency model is close to high symmetry pattern. 　　Key words： dry cargo； forward freight agreement（FFA）； Copula model； dependency 　　0 引 言 　　近年来，受国际政治、经济环境的影响，尤其是中国产业转型升级与经济发展速度放缓的影响，国际贸易量急速下降，从而引起国际干散货航运市场运费激烈波动，给航运企业和相关企业带来了很大的损失。远期运费协议（Forward Freight Agreement，FFA）是公认最佳的规避风险的工具之一，为此研究FFA市场就显得尤为必要。 　　Goulas[1]以运费的期货价为样本，采用IMAREX模型研究FFA，结果表明，运费的期货价格是可以在交易策略和交易成本等方面来进行预测的。朱剑[2]利用计量经济学中的协整和Granger因果检验，对远期运费市场的套保功能和预测作用进行实证研究。研究结果表明，远期运费市场的套期保值功能较弱，而远期运费市场具有较强的价格发现功能。朱意秋等[3]运用OLS模型、B-VAR模型、B-VEC模型和G-DVEC四种模型计算样本内、样本外的C3航线、C4航线、C5航线和CTC航线的套期保值效率，以期比较各种模型下、各条航线下和样本内外的套期保值比率和效率的差别。朱意秋等[4]运用VAR模型和DVEC模型对金融危机前、中、后时期的C4航线、C5航线、CA航线和PA航线的套期保值比率和效率进行计算。Peter[5]以2005年至2010年的波罗的海干散货巴拿马型船运价指数为研究样本，利用Johansen协整方法来分析国际干散货远期运费协议市场的有效性。Peter[6]以国际干散货航运市场巴拿马型船P2A与P3A航线为样本，利用计量经济学中的VECM模型和RM模型来研究即期价格与远期价格的相关性。赵国田[7]以干散货运输市场中的BPI T/C Average的一个交易品种为例，利用VAR模型和ECM模型研究FFA的价格发现功能，研究结果表明远期价格与即期价格存在双向的因果关系，远期价格对即期价格的影响要比即期对远期的影响大。朱意秋等[8]利用AR模型、ARMA模型和VAR模型对C3、C5和C4三条海岬型船程租航线即期价格进行预测，并对预测误差进行比较。宫晓??[9]选取巴拿马型船P2A航线、P3A航线的一月期和三月期FFA价格收益率为样本，利用随机波动模型（SV）、波动溢出多远随机波动模型（VS-MSV）、持续期检验和CCK模型，分别研