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基于FCFF模型企业价值评估方法改进研究 　　【摘要】改革开放三十多年来，我国的市场经济高速发展，资本市场逐步建立并完善，企业的经营者、债权人和投资人越来越关注企业的价值，对企业价值的评估，有利于科学地进行战略规划和决策，促进企业价值提升。目前企业价值评估界建立了系统完善的价值评估体系，其中基于自由现金流量的评估模型被广范运用，由于一般使用的静态现金流量和静态的折现率，使得该模型存在一定缺陷。本文将目前的FCFF模型进行改进，运用动态的折现率，试图构建一种有更加科学客观的企业价值评估方法。 　　【关键词】值评估 动态自由现金流 折现率动态化 　　一、引言 　　随着改革开放的发展，我国市场经济体制不断发展完善，企业所有者、投资者、债权人越来越重视企业价值的提高。企业价值是衡量管理者业绩的重要指标，也是市场经济配置资源的有效手段，同时也是经营者追求的新的经济目标和工作的中心，所以企业价值评估自然就成为也就成为公司经济管理活动的出发点和前提。随着社会主义市场经济体制的建立和不断完善，我国内资和外资并购的原则和方向的明确，目前我国公司并购的数量和规模不断扩大，未来企业并购市场将会更加火热。在企业的并购重组过程中，目标企业的并购价值是一个必须关注的关键核心问题。如何合理地对目标公司进行价值评估，从而以此来确定收购价格，是一项并购能否成功的关键。而且目前我国企业价值评估理论明显滞后于实践和西方国家。主要原因是我??市场经济不发达，体制不健全，相关的评估技术落后导致。因而如何研究出适合我国企业实情的企业价值评估体系，就亟待解决。 　　本文主要介绍了基于自由现金流量的FCFF模型，研究其存在的局限性，并提出相应的改进方法。希望企业价值评估理论和实践起到一定的指导作用。 　　二、公司价值评估方法及其比较 　　《国际评估准则》中企业价值评估的定义则是：“对企业和企业某种权益的价值进行判断和评估的行为或过程。”本文理解为，企业价值评估就是评估企业现有资产所创造的未来收益，也就是企业的内在价值。企业价值评估界主要总结了三大类评估方法。 　　（一）成本法 　　企业价值评估中的成本法是依据调整的企业各项资产和负债的账面价值来确定企业价值。在成本法下反映的是企业在评估时点的市场价值，它等于企业总资产扣除总负债的价值。该方法以确定的市场价格为基础，避免了人为的主观因素影响，因而具有客观性。运用成本法计算企业价值时可以直接根据财务报表获得数据，相当来说工作量小。但是没有考虑到资产所产生的未来收益，以及形成盈利能力的相关无形资产因素，比如企业自创的商誉等等。在持续经营的假设条件下，成本法无法衡量资产的整合效应，不能很好地把我资产对企业价值的整体贡献，因而用成本法评估企业价值时可能会导致价值被低估的情况，在现实中运用成本法的情况较少，一般要辅以其他方法验证。 　　（二）收益法 　　该方法又叫现金流量折现法，它认为企业的价值来源于其未来每年所产生的收益或现金流量之和。通过预测企业未来现金流，并按照对应的回报率或折现率进行折现，所得的现值就是企业当前的价值。收益法进行企业价值评估时蕴含三个方面内容：可预测和计量的企业未来收益、合理确定的折现率以及可估测的收益的预测期。现金流量折现法在进行企业价值评估时，考虑到了企业的未来收益和货币时间价值，因而它能真实地反映企业内在价值，具有客观性。但是它只适用于具有持续盈利能力且现金流量较为稳定的企业。在收益法下，又分为股利现金流量折现、股权现金流量折现和自由现金流量折现三种方法，其中自由现金流量折现法是当前企业价值评估中运用最广发的一种方法。 　　（三）市场法 　　该方法进行企业价值评估时的基本思路为，选择多个与被评估企业类似的企业作为参照物，分析参照企业的相关情况，并与被评估企业进行比较，找出两者的差别以及差别在市场价值上的具体反映，经过调整和修正，从而计算出被评估企业的价值。具体有分为三种方法，即市盈率法、市净率法和市销率法。 　　市盈率法涵盖多个指标，数据容易获得，计算工作量小，且具有一定的综合性。同时该方法将企业的价格与收益相联系，能直观的反应投入与产出之间的关系，适合连续盈利，收益为正值的企业。市净率法适用于拥有大量资产、净资产为正值的企业。由于该方法使用的是净资产的账面价值，难以反映企业未来收益，也会受到企业会计政策的影响。市销率法适用于销售成本率较低的服务企业，它对价格和企业的战略变化较敏感，且其数据较稳定容易获得，但是该方法不能反映成本投入的变化，因为计算出的数据较为片面。 　　比较：由于各种方法的适用性条件和依据的基础，导致三种方法对企业价值的评估结果都会有所区别。成本法没有考虑企业的未来收益，它体现的是企业在评估时点的静态账面价值，运用有限，作用不大；收益法考虑了企业在持续经营条