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基于中长期经济预测下汇率利率联动机制研究オ 　　[摘要]在我国货币政策中，汇率和利率是两个主要的手段，而且在汇率和利率之间也有着重要的关系，汇率利率联动机制便是这种关系的一个直观体现。从中长期经济预测角度分析汇率利率联动机制，在模型选择方面历来都是一个争议较大的问题，一些经典的理论模型也并非全面和完善。本文在理论上阐述了汇率理论联动机制的相关理论和一些经典的理论模型，并且利用M-F-D模型对我国汇率利率联动机制进行了分析。在此基础上了发现了我国汇率利率效应偏离M-F-D模型的问题，分析了造成这一问题的原因，并提出了相应的建议。 　　[关键词]经济预测；汇率利率联动；M-F-D 　　[DOI]1013939/jcnkizgsc201521.017 　　汇率与利率分别代表了国外货币价值和本国货币价值，汇率和利率之间也有着非常密切的关系，在某种程度上而言，这二者形成了一种有效的制约和平衡机制。对于汇率利率联动机制的研究历来都是国内外经济学者研究的重点问题，在我国施行利率管理的现状下，汇率机制也并非完全市场化，一些经典的数据模型和分析方法并不适用于我国汇率利率机制的研究。 　　1汇率利率联动机制相关理论概述 　　汇率利率联动机制便是汇率与利率二者之间的相互影响和制约，汇率利率相互影响的主要作用点便在于资本账户和经常账户这两方面的变化。例如，在经常账户方面，当利率上升时，国内企业在生产成本方面就会面临增加的问题，因而国内企业在对外出口时，其产品竞争力下降，从而造成国际收支逆差，这样一来就会导致本国货币汇率下跌。从经常账户的这一变化所引起的相关反应来看，便是利率影响汇率的一种基本方式。相应地，当汇率出现变化时，也会通过经常账户进行传导[1]，对本国利率产生影响，本国货币如果出现贬值，那么便会促进国内企业出口增多，最终反映在利率变化方面便是使得利率下降。而在资本账户方面，汇率利率之间的互相影响则是以引导国际资本流向为主要表现的。影响汇率理论联动机制[2][3][4]的因素有很多，其中最为主要的便是市场的开放程度，例如，利率的管制程度和汇率的市场化程度等。在对汇率理论联动机制研究方面，有着很多经典数据模型，如利率评价理论模型、国际收支理论模型、M-F模型以及对于M-F模型进行优化的M-F-D模型等。本文从中长期经济预测角度分析我国汇率利率联动机制所选择的模型为M-F-D模型，这一模型对于更加客观、真实地分析我国汇率理论联动机制和其现实效应中的问题有着重要意义。 　　2汇率利率联动机制M-F-D模型实证分析 　　2.1模型推导 　　M-F-D（Mundell-Fleming-Dornbush）模型[5]从完全预期的角度对M-F（Mundell-Fleming）模型进了拓展，这一模型有效弥补了M-F模型中的一些问题，特别是在分析发展中国家汇率理论联动机制方面的一些不足之处。在推导该模型中，本文以我国的人民币实际汇率和中美实际利率差这两个变量为基础建立模型。该模型主要由以下公式构成。 　　公式1： 　　非套补利率平价方程： 　　it+1=i*+et+1-et 　　公式2： 　　国内货币需求方程： 　　mt-pt=ηit+1+yt（η0，0） 　　公式3： 　　国内总需求方程： 　　ydt=[AKy-D]+δ（et+p*-pt-[AKq-D]），δ0 　　公式4： 　　粘性价格调整方程： 　　pt+1-pt=φ（ydt-[AKy-D]）+（et+1-et），0φ1 　　通过对这四个M―F―D模型的基本构成方程可以分析出汇率和利率差之间的公式关系，因而就可以对我国人民币实际汇率（REEP）和中美实际利率差（RateGap）两个变量建立回归模型，如下所示： 　　REEP=α+βRateGap+μ 　　2.2变量选择 　　变量选择主要有两个，分别是人民币实际汇率和中美实际利率差，本文选取2005年7月―2014年6月的月度数据作为研究指标。在这里需要注意的是，变量的选择应当是实际汇率和实际利率差，而不能是名义汇率和名义利率。名义汇率没有充分考虑国内外价格影响因素，而名义利率则没有考虑通货膨胀所带来的影响。在M―F―D模型分析中，之所以选择人民币实际汇率和中美实际利率差作为基础变量来进行分析，就是在剔除这些客观存在因素之外，分析我国汇率利率联动机制的实际情况。在实际利率方面，如果以r代表名义利率，并且用π代表通货膨胀率，那么就能得出关于实际利率R的表达公式： 　　R=r-π 　　在利率数据的选择中，如果以人民币存贷款利率为指标进行统计，那么就会受到我国利率管理政策的影响，因而在本次模型构建中，为了保证M-F-D模型的客观性，改变了传统的利率指标选择方法，所选择的指标以银行间同业拆借月加权利率为指标。