基于GARCH―VaR模型沪深300股指期货风险度量.docVIP

基于GARCH―VaR模型沪深300股指期货风险度量 　　【摘要】沪深300股指期货的合约已推出的5周年，作为一个金融的衍生产品，股指期货拥有控制风险的功能同时，也有着风险性，需要运用先进的风险管理的方法来加强对股指期货的风险的控制。本文是总结了有关于股指期货和风险的度量的理论与实证的研究，将沪深300股指期货作为实证研究的对象，鉴于其收益率序列具有尖峰厚尾的特征，在建立了GARCH模型的基础上，运用了VaR方法对其进行定量的研究分析，通过计算得出VaR值并对其作失败检验，证明基于GARCH模型的VaR方法可以运用于我国的股指期货风险的管理。 　　【关键词】沪深300股指期货 风险管理 VaR 　　一、引言 　　（一）论文的研究背景 　　中国沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。其中，沪深300指数是指以市值规模以及流动性作为选样指标，从沪、深两个证券市场中选取了300只A股作为成份股。此指数样本大约覆盖了沪、深这两个市场上的70%的流通市值，是一个可以反映整个A股市场全貌的指数。 　　选取沪深300指数作为标的物推出股指期货合约，一方面结束过去股票市场的单边市场制度缺陷，促进金融市场进一步发展与完善，可以有效的对冲市场风险，减小股市价格的波动。但在另一方面，投资者在投资股指期货时同样会面临较大的风险，甚至可能会放大市场的风险，导致现货市场出现剧烈的波动，因此正确度量股指期货风险非常重要。而随着金融衍生工具的种类和规模发展不断的扩大，以灵敏度为基础的传统的风险管理方法有着较大的局限性。在1993年提出的VaR方法，因为它的简明准确的优点，所以被目前全世界的诸多金融机构和非金融机构所采用。 　　（二）国内外研究文献综述 　　西方对于金融风险度量的研究由来已早，Markowitz提出的均值-方差模型，William Sharpe在Markowitz的理论基础之上提出了资本资产定价（CAPM）模型，以及Ross通过研究CAPM模型提出了套利定价模型APT这三种理论为风险研究提供了重要的理论基础。而Engle首次推出了自回归条件异方差（ARCH）模型可以更准确的来模拟时间序列的波动性的变化情况。之后Philippe Jorion提出了计算VaR值的模型逐渐成为主流的风险管理工具，新巴塞尔协议也提出运用VaR模型精选风险管理的主张。 　　国外学者在股指期货理论与风险度量方面也进行了深入的研究。Charles .M. S. Sutelife在《股指期货》中研究了期货的一般交易方式，同时还对股指期货的套利，套期保值等方面的功能做出了分析。Thomas Werner和Christian研究了德国5年间的期货交易所的数据，发现期货的尾部收益服从厚尾分布。Andrea Beltratti与Claudio Morana利用了GARCH模型，通过计算与比较高频数据与每日数据的各期风险测量值，研究股指期货的风险水平度量。 　　由于我国的金融市场并不完善，国内在有关金融风险度量以及股指期货方面的研究开展较晚，王春峰在《金融市场风险管理》中最早讲述了VaR方法及其在风险管理中的应用。邹建军，张宗益，秦拯在其论文中通过对由不同方法得到的VaR进行了检验，得到GARCH （1， 1）模型能更准确地反映我国上证日收益的风险。林美艳、薛红刚对上证指数收益率分布做了不同的假设，运用了四种VaR计算方法比较得出上证综合指数的收益率服从t分布及VaR-GARCH-t模型。蒋虹与曲丹丹利用沪深300股指期货仿真交易数据进行股指期货风险管理的实证研究，基于GARCH-VaR模型，通过考察不同交易时段下收益率的VaR值失败率，发现此模型可以作为管理我国股指期货风险的一重要手段。 　　本文借鉴西方发达证券市场所采用的风险测量先进技术，采用了GARCH-VaR的模型对我国的沪深300股指期货真实交易数据作实证定量分析，通过拟合收益率序列，计算并比较VaR值与期望值，并进行失败检验，从而分析VaR方法在我国的股指期货风险管理中的作用大小，目的是为股指期货风险管理体系建立提供一些参考，将理论与我国金融市场相联系。 　　二、股指期货与风险度量方法 　　（一）股指期货 　　股指期货的全称是股票价格指数期货，是指将股价指数作为标的物的标准化期货合约。股指期货作为一种管理股票市场风险的金融期货，拥有管理风险、发现价格以及提高效率这三项基本功能。但同时，股指期货作为一种金融衍生工具，具有市场风险，信用风险，操作风险，流动性风险以及法律风险。而且其本身还有特殊的基差风险，保值率风险与流动性差异风险。另外根据我国具体情况，股指期货正式上市不久，国内金融市场发展不完善，市场效率低下，还可能出现市场过度投机风险与市场效率风险。为了防范面临的各种风