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基于F值模型江西上市公司财务预警研究 　　中图分类号：F275 文献标识码：B文章编号：1008-925X(2011)12-0045-02 　　 　　 摘要:文章选取江西省现有的上市公司为样本，采用F值模型对其进行分析。通过实证研究发现，F值模型对江西省内的上市公司有着很好的财务警示作用。?? 　　关键词:财务困境 F值模型 判别分析 趋势分析 　　08年的全球金融危机导致我国众多的出口企业倒闭。除受全球衰退的影响，上市公司破产多半是由于财务出现困境，不能通过融资或收益改善最终走向破产的。通过现代模型对企业财务困境的出现加以预警，对于保护股东的利益具有重要的现实意义。 　　1 江西省上市公司财务状况简介?? 　　江西省现有上市公司30家，根据研究的需要筛除2010年上市的4家公司。据和讯网2010年江西上市公司财务经营综合能力评级的报告，其中的２３家上市公司被分为三大类。其中财务综合分在“２级很好”以上的公司５家。它们分别是江铃汽车、赣粤高速、江西铜业、江西长运以及江中药业。?? 　　财务综合分在“３～５级正常”的公司有７家，分别是江特电机、中江地产、洪城水业、方大特钢、黑猫股份、凤凰光学以及仁和药业。?? 　　另外，综合分在“６级较差”以下的公司有１１家，分别是天音控股、诚志股份、联创光电、泰豪科技、赣能股份、安源股份、中文传媒、江西水泥、新钢股份、昌九生化以及华意压缩。 　　2 F值模型概述?? 　　F值模型是在Z计分模型的基础上发展起来的。为改变Z计分模型在建立时没有考虑现金流量的变动等因素的局限性，中国学者周首华、杨济华对其加以改造，建立了财务危机预测的新模式一F值模式。?? 　　F值模式如下：?? 　　 Z=0.1774+1.1091X1+1.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5 ?? 　　X1=(期末流动资产-期末流动负债)/期末总资产?? 　　X2=期末留存收益/期末总资产?? 　　X3=(税后纯益+折旧)/平均总负债?? 　　X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债?? 　　X5=(税后纯益+利息+折旧)/平均总资产?? 　　式中，X1反映资产的流动性与规模特征；X2反映企业的盈利状况；X4反映企业的偿债能力； X3是用来衡量企业所产生的全部现金流量可用于偿还企业债务能力的重要指标； X5测定的是企业总资产在创造现金流量方面的能力。?? 　　F值模式以0.0274为临界点:若某一特定的F值低于0.0274，则将被预测为破产公司；反之，若F值高于0.0274，则公司将被预测为可以继续生存的公司；此数值上下0.0775内为不确定区域，若公司的F值是落在此不确定区域，则管理决策者应予以进一步分析。 　　3 样本的筛选、数据处理和分析?? 　　3.1 样本及数据处理。?? 　　3.1.1 在对财务危机的研究中,绝大多数学者认为ST公司可作为财务危机样本公司，作者也持同样的观点。不同之处在于将因运行不佳被重组公司也列在其中。?? 　　截止2010年4月12日，江西地区有30家上市公司，其中章源钨业、北方创业、赣锋锂业、三川股份和华伍股份都是2010年上市的公司，予以剔除。?? 　　3.1.2 数据来源：上海证券交易所（）、深圳证券交易所()、和讯网（/）和国泰安研究服务中心库（/Components/default.aspx）。?? 　　3.2 F值结果分析。下图给出了公司被ST重组前5年的的判定结果，其中1代表继续生存公司，0代表预测将破产的公司。显而易见，模型具有超前5年的预测效果，前三年的准确率达70%。?? 　　 　　根据研究的需要，这里将2010年前上市的26家上市公司分为三类予以说明：?? 　　①一类是05到09年间全部F值0.1049 的公司11家，分别是江铃汽车、正邦科技、江特电机、凤凰光学、赣粤高速、洪都航空、江西铜业、联创光电、洪城水业、江西长运、江中药业。?? 　　按照F值模型，这11家公司的财务状况良好而且与实际是相符的。除联创光电在和讯网给出的财务经营综合能力评级中被定为7级差外（正邦科技，洪都航空未给出级别评定），其余8家都是4级较好以上。?? 　　②二类是5年里出现F0.0274或接近0.0274的10家公司，它们或有重组迹象，或出现股东减持股份与高管离职等现象。它们是华意压缩、天音控股、赣能股份、诚志股份、黑猫股份、中江地产、昌九生化、方大特钢、泰豪科技和新钢股份。?? 　　下面对其中几个典型进行简要的分析。 　　华意压缩在05到07三个年份的F值均小于-0.0501，属于破产公司行列，以后年份虽有所改善却并不显著。现实中，公司虽没有被ST重组，但也出现了很多问题。如因为重组传闻导致公司在20