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基于幅度差异公司业绩修正市场反应研究 　　【摘 要】 我国的上市公司业绩预告制度自颁布以来已经有十余年，在证券市场中发挥着重要的作用。业绩预告一方面提高了信息的相关性，使投资者能更及时地掌握公司的信息，但另一方面由于准确性难以保证，使得相关的修正公告不断出现，而且幅度差别很大，对市场产生了不同程度的影响。针对沪深两市中发布了2014及2015年度业绩预告修正的公司，文章采用事件研究法证明：在[-30，30]事件窗口期，市场对于不同修正幅度公告的反应存在明显差异，其中大幅度修正的市场反应更激烈。修正方向也会影响公告的市场反应，其中向下修正比向上修正市场反应更明显，表明投资者对负面消息更加敏感。 　　【关键词】 业绩预告修正； 修正幅度； 市场反应 　　【中图分类号】 F276.06 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）02-0079-08 　　一、引言 　　业绩预告修正公告是公司用于修正业绩预告可能与正式财务报告之间存在明显预期差异的文件。它是一种预测性的财务信息披露公告，其目的不仅在于减少业绩预告的不确定性，同时也在于减轻正式财务报告披露所引起的股票价格波动。由于证券市场中存在大量的信息不对称，投资者在做出投资决策时希望获得相关可靠的会计信息。与传统的财务报告相比，业绩预告一方面提高了信息的相关性，使投资者能更及时地掌握公司的信息；但另一方面由于主观判断和市场风险的存在，可靠性难以得到保证，使得其可信度受到一些质疑。近几年业绩预告修正公告频频出现，导致个股股价短期内异常波动，其中大幅度修正的公司股价波动很明显，而且表现为短期的市场反应剧烈，引起了投资者的质疑和证券媒体较多的关注。 　　现有研究表明业绩预告及其修正公告有显著的市场反应，但修正公告中修正方向不同，幅度也有很大区别，而在之前研究中没有对其做出区分。是否不同修正方向市场反应不同，不同修正幅度对市场反应激烈程度有所差异？本文基于修正幅度的视角对业绩预告修正公告按幅度大小和修正方向不同进行分类，通过事件研究法研究2014年及2015年发布年度业绩预告修正公告的公司，观察其在公告日前后30天内的股价变动情况，并以超额收益率度量其市场反应的程度。通过考察修正公告的修正方向和幅度对市场的不同影?，发现大幅修正的修正公告相比小幅修正的修正公告的市场反应更明显，同幅度向下修正比向上修正的市场反应更明显。 　　本文希望通过从修正幅度和修正方向的视角对业绩预告修正公告的市场反应进行更加全面深入的研究，丰富关于业绩预告修正公告的研究文献，为进一步认识上市公司业绩修正公告的重要性和经济后果奠定理论基础。同时，本文的研究结论可以为投资者的投资决策提供一定的参考，使其更加理性地对待不同幅度的业绩预告修正公告，减少投资时机选择的失误和投资损失。此外，本文也希望为相关部门制定制度提出合理的政策建议，促使业绩预告修正幅度的管理更加详细化、规范化，制定出真正能够保护中小投资者利益的业绩预告信息披露制度和相关政策。 　　二、文献综述 　　（一）业绩预告的市场反应研究 　　在业绩预告制度的规定下每个上市公司都会按时公布预告，这也为业绩预告的研究提供了不少素材。已经有不少学者对业绩预告的市场反应做了研究。虽然业绩预告不是本文的中心议题，但其研究方法对业绩预告修正的研究也有一定的帮助，所以做如下简述： 　　证监会强制推行盈余预告制度是从1998年开始的，关于业绩预告较早的研究主要是围绕业绩预告描述性研究和信息含量研究，主要有张维迎（2002）、薛爽（2001）、杨朝军（2002）、童驯（2002）等。其中童驯[ 1 ]实证研究得出：年报业绩预告具有明显的信息含量，2001年末新预告制度的推出使得上市公司业绩风险得到提前释放，同时股价提前反应。 　　随后学者们从不同角度开始进一步研究，杨德明[ 2 ]在业绩预告的市场反应研究中发现业绩预告的信息会产生明显的市场反应，并且市场对不同属性业绩预告信息的反应存在显著差异，市场对坏消息的反应比对好消息的反应更加剧烈。正因如此，管理层极有可能为了降低坏消息对市场产生的冲击，利用自身信息优势自主地选择信息披露时间或方式等策略。张馨艺等[ 3 ]基于2001―2008年A股市场的业绩预告样本研究发现，在业绩预告时存在择时披露的行为：好消息更倾向于在交易日披露，坏消息更倾向于在休息日披露。高管持股比例会显著影响择时披露策略：高管持股比例越高的公司，进行择时披露的可能性也越高。从市场反应角度看，休息日披露的坏消息与交易日披露的坏消息没有显著差异，休息日披露的好消息反而会产生更加显著的正面市场反应。Dellavigna和Pollet[ 4 ]也得出相似结论，他们认为好消息在交易时披露，坏消息在收市后披露。Rogers和Stock