基于对VaR改进一致性风险度量尺度.docVIP

基于对VaR改进一致性风险度量尺度 　　【摘要】文章先对现有的风险度量尺度进行了简介，特别重点介绍了流行的VaR优点与缺点，以及后人对它的改进，并在此基础上，针对VaR的不足构造了一种一致性的风险度量尺度AVaR，最后文章还对AVaR与VaR作了简单的比较。 　　【关键词】金融风险；风险度量尺度；VaR；AVaR 　　【中图分类号】 F272【文献标识码】A 　　【文章编号】1674-1145（2008）05-0130-02 　　 　　一、风险度量尺度简介 　　随着金融市场在近年来的快速发展，特别是金融工具创新的大量涌现，金融风险是当今金融领域最受关注的话题之一。为了更好地对金融风险进行预测和控制，学术界和金融领域的实际工作者相继提出了各种度量风险的尺度，从最早的收益的标准差到现在最热门的VaR。尽管方法很多，最常见的有以下六种： 　　（1）标准差 ：； 　　（2）半方差与下偏差Lbm[1]： 　　；， ； 　　（3）变异系数S[2]： ； 　　（4）VaR： ； 　　（5) 右尾风险MEL与尾部VaR(TCE) [3]： 　　，x为固定的目标值； 　　（6） 系数[4]：y代表市场指数。 　　（符号说明：上面的符号统一定义为：z：金融指数；y：市场指数； 　　：变量的标准差；var：变量的方差；E：变量的期望值；min：代表求变量的最小值。其它的符号请参见上面式子的定义。） 　　其中VaR最为流行。金融衍生产品是一大金融创新，同时也给金融市场带来了前所未有的巨大冲击，风险的度量需要一种广泛接受的尺度。在这种背景下，VaR诞生了。如今，VaR模型已经成为国际金融领域进行金融风险管理的主流方法。与传统的风险度量方法不同，VaR模型提供了对于投资组合整体风险的很好的度量。不同的金融产品有专门的风险度量方法，例如，对于股票组合的风险度量，通常可采用BETA系数，TrackingError等指标；对于普通债券的风险度量，通常可采用久期（Duration）和凸性（Convexity）等指标；对于可转换债券的风险度量，还需考虑其可转换的期权特征[5]。但是，人们更关心由各种类别混合组成的金融资产的整体风险，此时，以上所说的几种指标就无能为力了。VaR模型可以通过考虑各类组成资产的配置比例、各自的特点和相互之间的关系，从而计算出投资组合整体的整体风险。VaR的另一个重要的特征还在于它的透明性，仅此一个VaR数值所表述的潜在风险可使任何人都能弄明白风险的程度。VaR模型本质上是使用标准的统计分析技术来评估风险。更确切地说，VaR模型衡量的是在一般的市场情况和给定的置信水平下，金融资产在一个给定的时间区间可能面临的最大损失。 　　但是，VaR作为广泛应用的风险度量方法，本身固有的缺陷也遭到了的批评。其中最为突出的是VaR只反映风险发生的概率，而不能反映超过它的“尾部风险”。为了弥补这个不足，Albrecht 建议用不足量（Shortfall） 来度量“尾部风险”，而Artzner用“尾部条件期望”（Tail Conditional Expectation）来代替。但是都没法像VaR那样具有直观的经济含义。下面将给出一个基于对VaR改进的风险度量方法。 　　 二、定义与解释 　　 对于风险变量x，它的密度函数为p（x），定义函数K（x） 　　 　　其中是示性函数， 　　 　　函数K（x）可以写成 　　 　　定义1：对一个风险变量x，密度函数为p（x）。给定一个正的常数 ，方程 　　 　　的解为，我们把称作x在给定置信度下的AVaR(Adjusted Value at Risk)。或记为 。 　　给定风险变量x，它的概概率密度函数为p（x），给定置信度 　　 ， 方程 的解 就是x的VaR。因此可以看出，VaR的含义是“处于风险中的价值”，即在正常市场波动下，给定一个的置信度，某一金融资产或组合在未来特定的一段时间内可能的最大损失。 VaR的不足是只反映风险发生的概率，而不能反映超过它的“尾部风险”。为了改进VaR，我们可以考虑对事件发生的概率加权。那么怎么选择权重呢？期望值Ex是预期风险。考虑一下某一点与Ex的距离 ，如果距离越大，我们就应越关注这一点对风险的影响，所以它的权值就应越大，反之亦然。对进行标准化，我们最终把权定义为： 　　这样，定义。可以验证， 满足性质： 　　 （1）； 　　 （2） 　　 根据概率的知识知仍然是一个概率密度函数。所以定义1又可以写成以下形式。 　　 定义2：对一个风险变量x，密度函数为p（x），设。给定常数，方程的解为，我们把称为x在给定置信度下的AVaR(Adjusted Value at Risk)，或记为 。 　　三、AVaR的性质