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基于投资者需求为导向上市公司信息披露工作探讨 　　摘要：资本市场是基于信息定价的交易市场，上市公司真实、准确、完整、及时的信息披露是资本市场健康运行的基础[1]，也是广大投资者决策的重要依据。上市公司信息披露中如何以投资者需求为导向，把满足投资者的需求作为的出发点和落脚点，更好地为投资者服务是做好投资者保护工作的重点，本文拟就开展基于投资者需求为导向的上市公司信息披露工作进行一些探讨。 　　关键词：投资者；需求导向；信息披露；投资者保护 　　中图分类号：F832.51 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）018-000-02 　　上市公司充分、准确的信息披露是对投资者的最大保护，特别是中小投资者[2]。对于上市公司而言，信息披露是一项及其重要的工作，也是公司与投资者之间的桥梁与纽带，包括从信息披露的组织构架、制度建设、格式指引、内容与形式、投资者沟通互通等全过程的系列要素组合。从理论研究及监管导向看，建立投资者需求为导向的信息披露制度是大势所趋，根据有效市场假说，投资者可以根据上市公司信息披露水平公允地对企业进行估值，即投资者利用信息定价的作用可以反作用于上市公司。因此，众多学者认为投资者对上市公司完善披露体系的需求最高，建立以投资者为导向的信息披露体系最符合资本市场经济规律[3]。 　　作为监管机构，证监会也明确提出，要坚持以投资者需求为导向，使信息披露更好地为投资者服务。上市公司信息披露可结合行业特点，突出差异化信息披露要求，增强信息披露的有效性，在信息披露格式、语言和内容等方面突出针对性，更好满足投资者需要[4]。 　　一、构建基于投资者需求导向的信息披露体系 　　（一）树立投资者需求导向的理念 　　信息披露是公司治理机制的重要组成部分，同时也是上市公司投资者关系管理的重要基础。投资者是信息的主要受众，投资者充分了解公司披露的信息，可以推动公司资本市场的更加合规高效的运行。为此，上市公司董事会及管理层在日常信息披露中需要树立投资者需求导向的信息披露理念，在披露渠道、内容编制、披露方式等方面，在满足监管及企业保密要求的情况下，尽量从投资者需求角度出发，注重信息有效性和针对性。 　　（二）结合实际分析投资者的需求 　　根据普华永道对美国及13个欧洲、亚洲国家的机构投资者及卖方分析师所做的调查，发现他们除关心盈利、现金流等传统财务数据外，还非常关注研发投入、新产品开发、战略目标等非财务信息[5]。上市公司可根据日常与投资者沟通，充分了解投资者对信息披露的关注点，定期分析梳理出投资者关注的问题，形成信息披露的重点内容及与投资者沟通的问答纲要。并且对投资者关注的上市公司主要数据归类汇总，形成图表，对比排列，全面分析掌握投资者对信息披露的需求与关注点[6]。 　　（三）构建严谨高效的信息披露体系 　　公开披露的信息是投资者决策的重要依据，充分、准确的信息披露也是对投资者的最大保护。信息披露具有很多强制性要求和格式指引，需要上市公司严格内部流程，建立相关制度保障。为此，上市公司可制定包括《信息披露管理办法》、《独立董事年报工作制度》、《审计与审核委员会年报工作规程》[7]、《年报重大差错责任追究制度》、《内幕信息知情人登记及外部使用人管理制度》、《投资者关系管理办法》等关于信息披露的相关制度，形成了编制、审核、披露、监管、反馈等一套规范程序，确保投资者从公开渠道了解到的信息程序合规、全面真实。 　　（四）明确信息披露的渠道及范畴 　　上市公司的法定信息披露渠道包括指定报刊、网站等媒体。但是，随着信息技术的快速发展，包括股吧，QQ群、微信公众号、博客等一些非正规渠道也日渐兴起，加剧了证券市场信息的复杂度，投资者难以做出真伪辨识[8]。这要求企业在公开披露信息中予以明确，一般而言，上市公司都明确信息披露指定媒体，同时在公司内部网站建立了投资者关系专栏、公司发布等，及时维护交易所E互动等，既多渠道展示同时又确保信息源的准确性，使投资者充分了解公司运行信息。 　　二、突出满足投资者需求的定期报告编制特色 　　不同的披露导向下，上市公司的披露质量也存在一定的差异。例如：披露监管信息时公司经常采用较为条文化、格式化的信息[9]。定期报告披露是上市公司信息披露的重点，是年度信息披露的重头戏，阅读定期报告是投资者了解公司的重要渠道。上市公司应重视定期报告的披露，按照交易所要求，在报告编制上做到符合要求、满足需要、突出特色。 　　（一）强调信息披露原则 　　为突出投资者导向的信息披露理念，上市公司在信息披露过程除按照监管及交易所要求做好信息披露的同时，可以增加自愿性披露内容。尤其是A+H上市公司，因香港上市规则中对定期报告编制没有固定格式要求，只针对必须披露的内容有要求，境内在内容与格式上均有编