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基于层次分析法投资者决策影响因素探析 　　【摘 要】 文章从投资者个人视角出发，综合考虑投资者在进行投资决策时心理博弈的各项因素以及决策当时所处的外部环境，利用层次分析法，构造出影响投资者投资决策的指标模型，根据量化的投资者打分计算出各层判断矩阵的权重，进而对影响投资者的投资决策指标进行排序，最终得出各层影响投资者投资决策因素的重要性水平。 　　【关键词】 层次分析法; 投资者决策; 个人视角 　　中图分类号：F275.1;F272.3 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）02-0088-05 　　一、引言 　　投资者对投资项目决策的好坏直接关系到未来经营的成败。现有的投资决策分析大部分只是针对投资项目本身的分析，但是应该注意到，投资者在投资决策过程中，不仅单纯地考虑投资项目内在的各项因素，而且其在投资决策时内心的心理思维导向以及决策当时自身所处的个人环境和企业环境都会对投资决策产生影响。 　　本文在行为金融的范畴内，站在投资者的个人视角，从投资者的内心心理博弈和所处的外界环境出发，运用层次分析法对投资者的投资决策过程进行分析。因为只有站在投资者的角度，从投资者投资决策当时所考虑的各项因素综合分析，才能获取投资者投资决策当时所暗含的真实想法，对投资进行更为理性的分析。正如Milton Friedman（1982）曾作出如下结论：“你必须在轻松的状态下，把问题进行反复思考，充分考虑诸多证据，然后融会贯通，经过一段较长的时间，逐步把你的主观偏好变为理性的确认。”这样才能使投资更好地为企业创造价值，促使企业在不断的决策过程中健康、稳健地发展。 　　二、文献综述 　　直至目前，相对于其他金融领域问题的研究，基于投资者个人视角，考虑投资者与投资项目关系的投资决策研究比较鲜见，大部分是基于经济人假设所做的研究。他们认为投资者的有限理性（例如：自身能力的欠缺和有限的知识经验等）导致了投资者在决策时，会受到各种主观心理偏好或者来自外界客观因素（例如：信息的不对称和市场变化的不可预知等）的影响，进而产生各种有偏的决策行为。现将主要的研究成果进行如下分类。 　　（一）主观心理偏好 　　1.过度自信 　　Odean（1996）研究了过度自信带来的投资行为特征，验证了过度自信以及过度自信的性别差异等对投资决策的影响。Daniel等（1998）认为投资者分为有信息的投资者和无信息的投资者两类，前者不存在决策判断上的偏差，后者则存在着过度自信和有偏差的自我归因，其中过度自信会导致投资者夸大其对股票价值的判断，降低其决策的准确性;有偏差的自我归因则会使投资者低估公共信息对股价的影响。Barber等（1999）研究认为，在一般情况下，投资者会高估自己占有的信息和情报的准确性，因此往往会对决策信息作出有偏的解释行为。 　　2.个人特征 　　王垒等（2003）研究了证券投资者的一般行为特征、心理特征以及两者之间的关系，认为投资者的心理特征对其一般行为具有显著影响。Lin、Hu和Chen（2005）研究发现预测公司年度盈利水平超过实际公司年度盈利水平的管理者倾向于过度投资。雷光勇、王文和金翕（2011）研究认为投资者的投资决策受到其投资信心的影响，投资者的投资增长和投资规模与其信心的保持与提升呈正相关关系，并且市场层面因素、盈利性和成长性等公司层面因素能够共同影响投资者信心，此外，公司会计信息质量、内部现金流和企业规模等因素也是影响投资者信心的主要因素。尹海员（2011）研究发现，我国个体投资者的风险态度总体上是风险偏好型的，投资者的部分个体特质（比如受教育程度、职业）、个人财富状况会显著影响投资者的风险偏好，投资经验的积累会降低其风险系数。冯旭南等（2013）研究了我国基金投资者的投资影响因素，认为中国基金投资者表现出强烈的风险厌恶情绪，历史业绩成为基金投资者选择时的重要参考，市场整体走势也会影响到我国基金投资者的申购和赎回行为。当基金的业绩表现较好时，投资者对大公司、明星基金家族或媒体关注度较高的公司发行的产品的申购意愿更加强烈。王蕾（2013）通过实证验证了不同性别对彩票型股票的购买存在偏好，发现男性投资者对于彩票型股票存在偏好，而女性投资者则没有表现出明显的彩票型股票的偏好。 　　3.投资情绪 　　Baler和Stein等（2001），Chan（2001）、Polk和Sapienza（2004）研究认为，上市公司投资者的情绪确实影响其投融资决策。Baker和Wurgler（2006）认为投资者情绪可以推动投机性投资需求的增加。Coakley、Hadass和Wood（2007）以英国的上市公司数据进行实证研究得出，公司IPO之后经营绩效较差的公司通常会利用投资者的情绪，多在其情绪乐观高涨时进行融资。刘红