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基于新监管框架中国股权众筹热发展与冷思考 　　摘 要：本文立足于股权众筹在中国的发展特征、现状的基础上，运用PEST分析法从政策环境、经济环境、社会环境和技术环境四个角度证实了中国具备股权众筹发展的可行性，而且通过研究英美股权众筹的发展经验来寻找新监管框架下中国股权众筹的发展突破口，提出明确市场定位、简化融资流程且减少融资约束、完善融后管理机制、注重模式创新等建议。 　　关键词：新监管框架；股权众筹；国际经验；发展突破口 　　中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2016）07-0031-07 　　一、引言 　　伴随着互联网技术的飞速发展，互联网金融创新为突破中国传统金融体系的发展瓶颈提供了可能性，为处于新常态阶段的中国经济注入了新鲜血液。根据央行等十部委发布的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》中提及的重点监管领域，可将互联网金融大致分为第三方支付、余额宝类理财产品、P2P网贷和众筹四大类，其中众筹为初创企业和为新项目融资的成熟企业开辟了新的融资途径，在一定程度上减少了因企业资本和项目不匹配而形成的发展阻力，自2011年进入中国后便如雨后春笋般蓬勃发展①，尤其是从2014年李克强总理主持召开国务院常务会议提出开展股权众筹融资试点以来，股权众筹出现了空前的繁荣。 　　毋庸置疑，股权众筹在降低小微企业投融资成本、提升金融服务质量和效率、引导民间金融走向规范化以及深化金融领域改革等方面均存在重要的促进作用，但在其“热发展”的大环境下，不得不对其可持续发展进行“冷思考”。据统计，截至2015年6月30日，国内累计上线的互联网众筹平台共有198家，其中至少35家已经倒闭或无运营迹象，11家发生业务转型，二者合计占到平台总数的23%。这充分说明众筹行业在整体规模急剧扩大的同时，也潜在巨大的发展危机。此外，股权众筹由于其融资模式的特殊性和运作过程中涉及主体的广泛性等因素，在相当长的时间内未被纳入正规的法律监管体系，但监管主体缺失和监管细则不明确等问题已逐渐成为其健康发展的绊脚石。因此我国于2014年开始陆续推出和修订一系列法律法规，以对股权众筹这一新兴融资模式建立科学有效的监管体系，从而保持其发展活力。然而在新的法律法规下，现有的股权众筹平台大多数都不合法，整个行业面临着重新洗牌的风险，且与股权众筹相关的后续监管政策仍在筹划中，因此研究股权众筹平台如何在充满不确定性的新监管框架下华丽转型并实现“逆袭”，对于继续发挥股权众筹的独特优势、促进我国资本市场的多样化具有重要意义。 　　现有的与股权众筹相关的大多数文献都将其研究视角集中在众筹平台的运营模式和风险、监管政策的完善、融资绩效的影响因素等方面，鲜有研究是在立足现状的基础上，对处于动态监管框架下的股权众筹的发展路径提出科学合理的规划和建议。基于此，本文首先总结分析中国股权众筹的特征及发展现状，然后梳理国内现有的与股权众筹相关的监管政策的变动，并对政策动向进行评析预测，其次对充满不确定性的新监管框架下中国股权众筹发展的可行性进行PEST分析，最后借鉴国外较成功的股权众筹平台的发展经验，探究在新监管框架下中国股权众筹的发展突破口，以期能为中国股权众筹模式的改革完善和制度创新提供理论依据。 　　二、我国股权众筹的特征及发展现状 　　股权众筹是指融资方以出让部分股份的形式，借助互联网平台面向广大投资者进行融资，而投资者希望通过出资入股该公司，最终以股权变现或分红的形式获得预期收益。由此定义可知，股权众筹与投资者在新股IPO时申购股票本质上并无太大区别，但却是在互联网金融领域完成的，因此与其他股权投资模式相比，股权众筹在其发展的过程中主要表现出以下几个特征： 　　第一，大众化。众所周知，股权众筹涉及的主体可分为三大类：项目发起人、投资人和平台本身，其交易的最大特色在于参与主体的广泛性。虽然众筹平台会对项目发起人和投资人进行资格审核，但相对于其他股权投资形式而言，股权众筹的审核标准相对宽松，在很大程度上降低了股权众筹的参与门槛，扩大了公众参与度，打破了融资的地域限制。这不仅为更多因资金短缺而搁置的有价值的投资项目提供融资的可能性，而且投资人可根据自身财务状况自由选择其偏好的投资档位，只需多个投资人的投资总金额达到项目申请金额即算项目融资成功。可见，股权众筹是一种更加大众化的融资方式，项目所需要的大额资金被多个投资人承担，同时这种“分散化投资”也可以大大降低股权投资风险，有利于资本市场的健康发展。 　　第二，高普及度及便捷度。股权众筹的核心在于依托互联网平台来发动群众的力量为中小企业或新项目筹集资金，而并非借助银行等第三方机构实现融资。这种模式充分发挥了互联网技术的高普及度和便捷度，可以以较低的成本将项目信息和资金信息实现高效匹配。例如在传统