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基于状态空间模型我国均衡利率测度研究 　　摘 要：我国自上世纪90年代开始利率市场化改革以来，至今已初步形成利率市场化的基本格局。文章回顾了我国利率市场化改革的历史进程，并利用状态空间模型（State Space Model）对我国的均衡利率水平进行了测度。实证结果表明，在1996年第一季度至2015年第四季度的样本空间内，我国均衡利率水平均高于基准名义利率，且前者较后者的波动更为频繁。 　　关键词：利率市场化 均衡利率 状态空间模型 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 　　文章编号：1004-4914（2017）06-025-03 　　一、我国利率市场化改革的历史沿革 　　我国利率市场化改革的总体思路是分两步走，先进行货币市场和债券市场的利率市场化改革，再推进存、贷款的利率市场化改革。其改革进程大致可分为三个阶段： 　　（一）第一阶段（1993―1997年）：银行间市场的利率市场化改革 　　1993年，党的十四届三中全会首次提出“利率市场化改革”的基本设想，并在党的十四大报告中对我国利率市场化改革的长远目标进行了明确阐述。而后，在1996年召开的全国金融工作会议上，“利率市场化”的概念第一次正式出现在了国家文件中，会议指出“要按照利率市场化要求逐步改革利率管理体制。”我国自此迈出了利率市场化改革的第一步。 　　在这一阶段，利率市场化的实质性改革主要体现在以下三个方面：首先，针对银行间同业拆借市场的利率市场化改革。全国统一同业拆借市场始建于1996年6月，在该市场上人民银行取消对于同业拆借利率的上限限制，拆借双方可根据市场上的资金供求状况，自主协商确定拆借利率；其次，针对国债市场的利率市场化改革。财政部于1996年在证券交易所平台上实现了国债的市场化发行，其发行方式主要包括三种，即利率招标、收益率招标以及划款期招标；再次，针对现券交易市场和银行间债券回购市场的利率市场化改革。1997年6月，经人民银行批准，各家商业银行持有的国债、政策性金融债和央行融资券可以在银行间进行回购和买卖。次年，国家开发银行和中国进出口银行分别采取市场化方式进行了金融债券发行。1999年10月，财政部第一次采用利率招标的方式，在银行间债券市场上发行国债。在这一阶段，我国已初步实现银行间市场的利率市场化、政策性金融债发行利率的市场化以及国债发行利率的市场化。 　　（二）第二阶段（1998―2004年）：存款利率实行上限管制，贷款利率实行下限管制 　　对于人民币贷款利率的市场化改革，1999年4月1日中国人民银行颁布《人民币利率管理规定》，首次从法律角度明确规定，允许金融机构拥有一定的利率制定权。此后，在2003年召开的党的十六届三中全会上，通过了《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》，其中明确指出要“稳步推进利率市场化，建立健全由市场供求决定的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率”，这是我国利率市场化改革的基本纲领和主要目标。中国人民银行于同年2月发布《2002年中国货币政策执行报告》，该报告详细阐释了我国利率市场化改革的具体目标和总体思路。前者为“逐步建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。”后者为“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。”2004年10月，中国人民银行全面取消金融机构人民币贷款利率的上浮限制，不再设定浮动上限。 　　对于人民币存款利率的市场化改革，1999年10月中国人民银行规定，中资商业银行对中资保险公司试办5年以上（不含5年）、3000万元以上的长期大额协议存款，存款利率可由双方协商确定。2002年2月和12月，该种协议存款的存款人范围先后两次扩大。与此同时，2002年初中国人民银行选择8家农村信用社作为试点，允许其人民币存款利率的最大波动幅度为30%，至此人民币存款利率只管上限的改革目标已初步完成。实际上，这一阶段存款利率管上限、贷款利率管下限的主要目的是为了保护金融机构的合理利润水平，防止恶性价格竞争。 　　（三）第三阶段（2005年至今）：取消人民币贷款利率的下限管制，并逐步推进人民币存款利率市场化 　　2005年，中国人民银行允许房贷利率以基准利率为基础上下浮动10%，结束了我国长期以来对人民币贷款利率实行下限管制的历史。同?r，中国人民银行于同年3月完全放开金融机构之间的同业存款利率，并大幅降低超额准备金率。随后中国人民银行规定自2005年9月21日起商业银行可自主确定人民币存款的计息方式，这一历史性突破对于我国人民币存款利率的市场化改革具有深远意义。另外，2007年1月4日上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）正式上线运行，这是我国