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基于股指期货市场和现货市场相互影响研究 　　关键词：股指期货；沪深300；现货市场 ；投资功能；合约设计 　　摘 要：股指期货已有20多年的历史 ，在我国的推出指日可待。对股指期货这种金融工具的特点做介绍，分析其市场功能和合约的设计规则，针对收集的数据进行处理，分析沪深300指数和各股价格之间的相互影响。 　　中图分类号：F830.9文献标识码：A 文章编号：1672-4755(2007)06-0078-02 　　 　　一、股指期货的特点及市场功能 　　 　　股指期货具有以下特点：一是跨期性，其交易是建立在对未来预期的基础上，预期的合理性直接决定着投资者的收益。二是保证金制，即不需要支付全额合约价值，用保证金制。三是 联系性，股指期货的价格与其标的物的资产――股票指数变动具有相互影响的关系。四是风险特性，股指期货交易提供了规避系统风险手段，也就是对股票市场的风险进行了转移，投资者通过对股市的不同预期来作出决策对冲股票市场的风险。具有规避风险特性的同时，股指期货也有自己的风险特性，一方面保证金制决定了它具有比股票市场更高的风险性，以小博大，加大了投机性和价格波动风险。除此，还有来源于投资者、经纪公司的风险，来源于政府的政策性风险及国际金融市场的波动风险。五是其市场流动性高。正式这些特点决定了股指期货具有以下几方面市场功能： 　　第一，现货市场价格晴雨表，股指期货价格是由套期保值者、套利者、投机者通过公开竞价 形成的，其中包括了参与者对现货市场的预期因素，再加上其自身低成本、流动性强，可以多空操作，信息的公开性等优点，作为先行指标，在一定程度上能反映股票市场的未来走势。 　　第二，套期保值和套利。套期保值是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为。与传统的套期保值不同，在股指期货市场上，投资者对一支股票或一个组合看涨时，便会购入这支股票或组合等待升值，同时为了规避系统风险，只需在期货市场上进行一个相反操作，即在现货市场和期货市场上建立了一种盈亏对冲的机制，就达到了套期保值的目的。套利就是同时买进和卖出两张不同种类的期货合约，交易者买入看涨的合约，同时卖出看跌的合约，然后从两合约的价格变动中获利。在股指期货市场上主要有三种形式，跨期套利，跨市套利，到期日套利。跨期套利是套利交易中最普遍的一种，传统的是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的，如果在现货市场上买入相同数量的某种股票成本和基于期货合约买入的成本不一样时，便存在跨期套利。跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为，同一期货合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各合约间存在一定的价差关系，投机者可以利用信息的时效性和准确性利用存在的价差来实现套利。到期日套利，即比较预期结算价格和股指期货合约价格，当前者大于后者时，可以买入股指期货合约等待结算，赚取差价；后者大于前者时，可以卖出合约，以较低价买入结算。 　　第三，重新资产配置。一方面，传统的股票市场投资者可以用之来规避风险进行套期保值，另一方面，具有风险偏好的投机者也可以用之来套利，这便出现了资本的流动，通过资本配置，股票市场的资金流出。同时，投机者的资本流入，这样资本便完成了在股指期货和股票市场上的重新配置。 　　第四，能在一定程度上规避系统风险，我们现在可以通过分散投资来规避非系统风险，但面 对 我国股票市场的单边性，我们常常对系统风险束手无策，有了股指期货以后，我国的股票市场由单边市变成了多变市，我们便可以利用来对冲系统风险，由此将带来股票市场交易量的增加，加大了资本的流动性 　　第五，扩大我国股票市场的规模。股指期货能对股票市场市场对冲风险，投资组合管理方式更丰富，会有更多的机构投资者介入，对介入资金的规模会有正向刺激。 　　 　　二、股指期货合约的设计规则 　　 　　股指期货合约的设计应科学合理，这样才能吸引更多的投资者进入股指期货市场，应兼顾以下几方面原则，一是防止市场操作，二是真实有效反应现货市场价格，三是交易便利，四是 合约价值设计合理，五是设定金额合理的保证金，六是最后结算价格计算规则合理，最后结算价是合约到期 时，结算价格规则直接决定着股指期货市场的有效性与安全性。目前国际上对结算价格的设定大致有四种方法：一是取某个特定日期的开盘价，二是取某个特定日期的收盘价，三是取某 个特定日期的区间平均价，四是取特定时间段某几天的平均价。在我国，《中国金融期货交易所结算细 则》规定，股指期货的最后结算价为最后交易日标的指数最后二小时的算术平均价。相应沪深300把每日结算价定为最后一小时合约成交量的加权均价，把最后结算价定为合约最后交易日13点到15点所有现货指数点报价的算术平均价。 　　在学术界普遍认为股指期货最后结算价的区间价格要