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基于股权投资产融结合效应研究 　　摘要：产融结合不仅仅包含产业资本与金融资本的直接融合，也应该包含产业资本通过股权投资其他实体经济来运作金融资本的间接融合。本文从我国农业上市公司投资于金融机构与非金融机构两个方面出发，对基于股权投资的产融结合表现形式与效应进行分析。并以我国沪深上市的农业公司为样本，从收益效应、融资结构效应和财务成本效应三个角度，对股权投资的产融结合效应进行了经验研究。 　　关键词：股权投资 ； 产融结合效应； 农业上市公司 　　中图分类号：F83091文献标识码：A 　　文章编号：1000176X（2016 　　一、引言 　　产融结合是指产业资本与金融资本在经济运行中为了共同的发展目标和整体效益，通过参股、持股、控股和人事参与等方式进行的内在结合或融合。产融结合的实质是通过股权投资、出资设立等方式参与金融领域，在分享金融收益的同时，促使金融资本在投资方与被投资方之间融通，实现以融促产，共同发展的经营模式。因此，本文认为，产融结合不仅仅包含产业资本与金融资本的直接融合，也应该包含产业资本通过长期投资其他实体经济运作金融资本的形式。相应地，本文对产融结合的界定既包括实体产业与金融产业相互控股的直接产融结合模式，同时，也包括实体产业之间通过长期股权投资产生关联关系，在进行经济业务往来的过程中，所带动的金融资本流动的间接产融结合模式。 　　在产融结合的过程中，长期股权投资按照投资对象不同，分为投资于金融机构与投资于非金融机构两种类别。投资于金融机构的公司通常以资金供求、股权、人事等方面与金融机构保持一种稳定、密切的联系，形成产业与金融业的相互融合。投资于非金融机构的公司通过关联交易、担保行为以及关联方援助等形式实现资金在关联公司之间的流动，构成产融结合的实质。如四川新希望集团是国家农业产业化重点龙头企业，公司在参股民生银行、光大银行与民生人寿保险等金融机构的同时，并成立新希望财务有限公司对内部资金进行集中控制。此外2014年末企业存在1 400万元来自关联方的预付账款，为关联方担保借款总计14亿元，并通过股权质押贷款15亿元人民币。借助股权投资，实体公司获得了融资便利，实现了以融促产、和谐发展的经营模式。 　　随着全球经济自由化与市场改革程度的不断深化，企业要想提升自身的市场优势与经济效率，必然要实现自身的扩张与发展。农业企业正处于由传统产业向现代化产业转变的进程中，需要具备较强的融资能力与竞争优势，基于长期股权投资的产融结合一方面可以拓展企业盈利模式，实现资源的优化配置；同时会给企业带来融资的便利，实现金融资本在关联方的有效融通。 　　目前，大多数研究均以农业企业作为投资主体进行效应分析，关于我国农业企业进行股权投资实施产融结合的文献还较为少见。如冉光和和王建洪[1]在分析有关我国农业投资行为的基础上，运用计量经济方法实证分析了我国多元化农业投资的宏观绩效及协同效应，研究结果表明，多元化的农业投资确实推动了中国农业的发展，但各主体的农业投资行为却表现出极大的非协同性。刘?h[2]以多元化投资程度为因变量，公司绩效为自变量，资产规模、成长性以及上市年限为控制变量，对我国40家农业上市公司进行实证分析，得出了我国农业企业多元化投资程度较高同时经营效率较差的结论。范黎波等[3]从权变视角检验了多元化投资对农业公司全要素生产率的影响，结果表明多元化程度对农业公司绩效有显著的负面影响，公司应根据自身的资源现状和能力特点谨慎选择合适的多元化战略。 　　对于公司产融结合效应的研究，多数学者仅从产业资本直接投资于金融机构的角度进行阐述，涉及到投资于非金融机构产融结合效应的文献较少。程宏伟等[4]认为产融结合行为对经济绩效的提升没有显著的影响，与银行、证券公司进行产融结合略微提高了非金融上市公司的经济绩效，与财务公司进行产融结合的上市公司经济绩效得到较大提升，产融结合经济绩效最差的是与信托业结合的模式。蔺元[5]以 2001―2007 年间参股非上市金融机构的上市公司为研究对象，认为实施产融结合的上市公司具有更高的成长能力，产融结合后，上市公司业绩出现恶化，参股券商或提高参股比例对上市公司业绩改善有显著正向作用。项国鹏和张旭[6]采用随机前沿模型，测算了2005―2011年我国制造业上市公司产融结合效率，发现我国制造业上市公司产融结合效率差异较大，参股担保和保险的公司产融结合效率较高，参股证券和信托的公司产融结合效率较低。 　　无论是投资于金融机构，还是投资于非金融机构，股权投资都是金融资本与产业资本结合的重要媒介。一方面，公司通过取得金融机构股份的形式，来分享金融业的高额利润，达到提升公司整体收益性的效应；另一方面，公司进行股份投资活动并非是以获取利润为最终目标，更多的是通过持有股份对被投