我国公司-债券发展现状分析.docVIP

PAGE PAGE 1 我国公司债券发展现状分析 摘要公司债券作为三大基本证券之一本应处于主体证券的地位但目前我国公司债券的发展现状却不容乐观从监管层、融资者、投资者三个角度分析了造成这种状况的原因并提出了相应的对策 　　关键词公司债券公司债券市场导致原因 　　公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券在资本市场中公司债券同政府债券、股票一起列为三大基本证券无论是从占融资总额的比重还是从其在市场利率的确定中所起的作用来看公司债券的地位都是十分重要的在股票市场发达的美国公司债券占三大证券每年融资总额的比重达60%以上；在欧洲市场中公司债券所占比重更高达80%左右这是因为与股票的高风险相比绝大多数投资者（大多是“风险厌恶者”）更愿意选择风险较小的公司债券（其收益率又高于政府债券）同时从融资者的角度来看股权融资是一种高成本的融资方式通过银行贷款无论从数量还是条件上都要受到众多限制而发行中长期公司债券则可以在获得稳定资金来源的同时解决这些问题 　　但从我国目前的情况来看本应处于主体证券地位的公司债券却恰恰被忽略了以2002年为例企业债券的发行规模仅为国债的4.5%在我国企业的融资主要是间接融资大量依靠银行贷款在企业的直接融资中债券融资又处于弱势这样一来大量风险便集中在了银行部门这无疑是十分危险的同时由于公司债券的缺失使得金融市场的投资工具十分单一大量闲置资金涌入银行和股市这也就是为何自1996年开始商业银行连续8次降息而居民储蓄存款却有增无减另一方面在投资组合几乎完全由股票构成的条件下只要股市发生系统风险而全线下落再高明的投资者也难逃厄运例如2002年7月以后中国股市直线下落绝大多数投资者损失惨重各只基金的资产也大大缩水并引致了2002年证券行业的全行业亏损这不仅凸现了一旦缺乏具有稳定性功能的基本品种——公司债券就将给资本市场的运行带来严重风险这从反向角度说明公司债券多为主体债券的定位是有资本市场稳定发展的内在要求所决定的从以上各方面来看大力发展我国的公司债券是十分有必要的 　　从1982年开始一些企业出现了自发向社会或集体内部集资等类似企业债券方式的融资活动但20多年过去了我国公司债券市场的发展却依然严重滞后这不得不引起人们的思考是什么导致了我国公司债券的现状呢 1监管层方面 　　从监管层的角度来看政府的过多管制与干涉可以说起了相当大的作用英国剑桥经济学家萨斯的研究表明发展中国家企业股权融资畸强和债券融资畸弱的主要原因是政府的政策导向20世纪90年代初我国股票市场开始逐步成型发展虽然和许多发达国家相比我国股市的容量还是要小的多但显而易见的是从那时起中国资本市场的发展在政府的引导下开始了股票市场的一支独秀另一方面对于公司债券的发行却给出了种种限制仅有国有独资企业或国有控股企业才能发行债券从而将大多数急需资金的非国有企业拒之门外；同时在1998年要求防范金融风险的呼声愈高的背景下中央政府主管部门上收了审批公司债券的权力不仅没有象其他市场经济国家一样实行登记制反而进行了更严格的控制——公司债券的发行既要有资产抵押又需有担保机构这道“双保险”不仅把风险锁在了门外也锁住了公司债券发展的步伐；此外对于发债资金的用途、债券的利率以及债券的品种都给予了严格的限制例如债券的利率不能高于同期银行存款利率的40%实行固定利率且没有选择权公司债券的发行成功与否相当程度上依靠其高收益与品种的多样化对这些条件进行限制就等于抹掉了公司债券最能吸引投资者之处这样一来又怎么能希望其快速发展呢 2发行者（即融资者）方面 　　从债券发行者即融资者的角度来看目前我国企业融资大都高度依赖银行贷款相对偏好发行股票而很少考虑到发行公司债券这种与发达国家相反的思路是有其成因的企业选择何种融资方式要考虑到其融资成本一般来说股东对公司的治理有着较大的影响约束造成公司管理者必须以所有者利益最大化为经营目标这样一来股权融资自然是一种高成本的融资方式因为它很容易造成原有股东权利的分散使他们对公司的控制权减弱这是股东所不愿意看到的由于他们对公司有着很强的监督约束力这就会使得经营者在企业的运做过程中尽量避免使用股权融资而在债权融资中发行债券的利率低于银行贷款的利率在资金的使用上也不会受到银行的过多干涉其付出成本自然比银行贷款少所以债券融资较银行贷款更受青睐同样按照这种融资成本的思路来考虑我国的情况 　　我国上市公司的股权结构特点是以国有股和法人股等非流通股为主体流通股所占分额很小国有股和法人股的持有者按理应该是大股东对公司的治理享有绝对控制权但是由于这种控制权是依靠委托代理关系存在的实际上就使大股东对公司的约束机制明显丧失；而众多的流通股持有者即小股东是高度分散的更不具备对公司的控制能力这样公司的实际控制权就基本完全掌握在经营者的手中即导致了公司内部人控制问题严