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宏观经济周报 2010 年 7 月 12 日 第 119 期 研究部 哈继铭 分析员，SAC 执业证书编号：S0080210060012 房地产投资短期难降温 hajiming@ 张智威 分析员，SAC 执业证书编号：S0080210060013 zhangzw@ 鞠 娟 分析员，SAC 执业证书编号：S0080205070019 jujuan@ 要点： 土地市场跌幅较缓，房地产投资短期难降温。房地产新政在 4 月推出后，一线城市 5、6 月份土地拍卖成交面积有所 回落，但与 2007/08 年房地产调控相比降幅明显较小，二线城市 5、6 月份土地拍卖成交面积保持高位，没有回调。 部分原因是因为本轮调控中房地产企业资金与上轮调控时相比更充沛，特别是大企业持有大量流动资产。如果房地 产政策保持不变，商品房销售持续低迷，房地产开发商财务状况恶化，房地产投资将会降温，但是这种情况出现可 能还需要一段时间。 出口超预期，但前景不乐观。 ► 6 月份出口同比增长 43.9%（市场预期 38%），环比增长 4.3%，主要原因是上半年全球经济恢复迅速，以及中国 厂商为了规避出口退税下调而提前出口。进口同比增长 34.1%（市场预期 35.4%），环比增长 4.6%。当月贸易顺 差为 200.3 亿美元，是今年以来的最高水平。 ► 领先指标显示未来出口增长不容乐观。中国 PMI 出口订单指数已出现两个月下滑；作为出口领先指标的加 工贸易进口，6 月同比涨幅降至 34.3% （1-5 月是 51.8%）；出口退税与汇率的调整将逐渐影响出口；发达 国家领先指数纷纷回落，外需可能变弱。 我们维持下半年出口降速，贸易顺差回落，人民币兑美元年底升值 3%-5% 的判断，6 月贸易数据不会改变人民币汇 率变化速度。 货币增速显著回落，货币政策基调不变。6 月份新增贷款回落至 6034 亿，M2 增速滑落至 18.5%，与我们预期一致。 上周中国人民银行货币政策委员会召开 2010 年第二季度例会。我们对会议纪要的解读是：管理层对国内经济保持谨 慎乐观，对外部环境更谨慎，对货币信贷增长速度满意，货币政策基调无变化。我们认为央行下半年不会使用加息、 上调存款准备金等调控措施，公开市场操作也可能趋于宽松。 6 月份经济数据前瞻：经济继续放缓，通胀明升实降。我们预计固定资产投资增速降至 25.6% ；社会消费品零售增长 保持 18.7%；CPI 受翘尾因素影响小幅攀升至 3.2% ，环比仍在下降；PPI 见顶回落至 6.2% ；工业增加值增速大幅回 落至 13.5%左右；2 季度 GDP 同比增长 10.4%，环比折年率回落至 9.2% 。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2) 中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/ 或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 中国经济：2010 年 7 月 12 日 上周中金宏观经济研究报告一览 7 月 5 日：中国经济：内陆地区人口红利尚存（第 118 期） 本周主要经