中小企业海外上场选择简述.docVIP

PAGE “风雨桐州”实践队“十佳论文参评论文”之三 PAGE 中小企业海外上市市场选择简述 摘要 近年来中小企业纷纷采取海外上市的形式进行海外融资，本文力图综合阐述这一现象出现的原因，同时对比境内外上市的不同之处探求中小企业境外上市地选择的问题，并对中小企业海外融资和政府的资本市场环境改善提出建议。 关键词：中小企业；海外上市；境内外上市对比 引言 （一） 选题的背景与意义 截止2010年第二季度，我国GDP超越日本居世界第二，经济总量的发展是我国经济成就的一个侧面。在结构上，中国的多种所有制的中小企业也都得到了飞速的发展：企业总数已经占全部注册企业总数的比重在99%以上，中小型工业企业在全国工业总产值的比重已经超过60%。中小企业的成为国民经济中的重要组成部分，关系到整个国民经济发展的动力。 中小企业由于其自身的特殊性在诸多方面很有研究的价值：智力、技术积累，管理机制和营销手段，资金融通等等。其中，中小企业资金融通方面的研究，对中小企业突破发展的瓶颈，实现集约式的发展有重要的现实意义。 近年来，除向银行借贷，国内上市等融资渠道外，越来越多的中小企业开始寻求新的融资渠道——选择到美国资本市场、香港创业板市场、新加坡创业板市场和够周小额股票市场等海外资本市场进行上市。在经济全球化和国际金融资本迅速发展的今天，中国的企业走向海外融资的道路已经成为大势所趋，但如何抓住融资机遇，面对国际挑战，避免盲目跟风境外上市，从而谋取企业自身的更大发展，已经成为一个亟待解决的问题。 本文从中小企业境外上市的动因和如今存在的问题入手，进行综合的分析和初步的探求，并提出了排除海外上市阻碍的方法，并为中小企业的海外上市准备和海外上市的状况的改善提供参考。 （二） 中小企业海外上市研究及文献综述 1.国内的研究 目前，国内对企业境外上市的研究较少，对中小企业境外上市的研究更是较为崭新的领域，但随着经济的发展，改革的深入，国内对企业海外上市原因、现状、问题也展开了研究。 贺强在《企业融资的13种方式》（2000）中，认为海外上市是中国企业实现股份制改造所推进的。在境外上市的中国企业要接受上市所在地的管理，可以提高其经营管理水平，帮助企业做大，提高企业的素质，增强企业的能力。 王凤荣在《境外上市与企业国际化》(2004)中，提出中国企业国际化，特别是通过海外上市的方式实现资本的国际化，是中国融入世界经济的表现。既可以获得资金，搭建国际化的市场平台，又可以提升公司的形象。 程远忠在《中小企业海外上市指南》（2004）中，从宏观和实务两个角度对中小企业进行了介绍。宏观上，程先生研究了我国中小企业的发展现状，融资改革和制度创新等等；实务方面以介绍美国证券市场的运作模式。 赵尚梅编写了《中小企业融资问题研究》（2007），围绕中小企业融资区域性差别、组织形式、融资模式等多方面进行讨论，并对多层次的股票市场和中小企业融资的关系、创业板市场模式的国际比较等问题做了较详细的介绍。 2.国外的研究 国外对企业选择境外上市融资这一问题研究得较早，并已经形成了相应完整的学说。 （1）企业的境外溢价理论 理论模型认为，企业选择境外上市的主要原因是提高企业估值，降低资本成本。Black(1974)等的模型表明企业海外上市可以达成海外投资者持有分散风险的证券的愿望，从而提高企业估值（P/E ratio）并降低企业的资本成本（cost of capital）。但随着金融理论的发展，Sarkissian and Schill (2004)等另外一派学者认为，企业更愿意到那些熟悉的境外市场上市，而不是分散风险的市场上市，以充分利用当地投资者的“本土偏好”（home bias），实现“本土溢价”（home premium），也就是说企业境外上市并不能一定能提高企业估值。本理论的正确性也一直很难得到实证的支持。 （2）市场分割理论 市场的分割理论是归因境外上市的传统观点。Foerster and Karolyi (1987)认为海外上市主要是为了跨越市场分割的障碍，如：司法、交易成本、信息披露。通过境外上市，可以提供给境外投资者更充足的信息，是市场效率更高，充分反映公司的内在价值。 （3）保证假说 保证假说则认为公司通过海外上市许诺自己将承担更加严格的信息披露职责、更好地保护少数股东权益和接受更严厉的监管，从而在一定程度上限制了内部人从公式获取个人利益。与此同时，随着内部人从公司获得的个人利益减少，投资者则愿意以更高的价格购买股票，从而提高公司的价值。 此外，国外还有信息环境改善假说、投资者认可假说等等。 一、 中小企业融资现状及境外上市融资的必要性分析 （一） 中小企业融资现状分析 众所周知，中小企业是中国市场经济的润滑剂和生力军，关乎国民经济的生机活力，之国民经济的重要组成部分，