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实物期权在油气勘探开发项目评价中应用评述 　　摘要：油气需求是中国能源供应中压力最大的部分，油气项目的评估问题势必受到政府与学术界的重视。实物期权思想现在已经应用于石油勘探开发项目中，本文将对国内外实物期权在油气勘探开发项目评价方面研究的情况进行梳理，找出当前研究中的一些规律，为实物期权在油气勘探开发方面的应用提供些许帮助。 　　关键词：实物期权；油气勘探；项目评价 　　实物期权由MIT的Mayers教授于1977年提出，他将金融期权定价理论引入实物投资，将公司的实物资产看作是一种看涨期权，并使用“实物”期权来区别“金融”期权。与净现金流评价方法相比，实物期权评价法假设决策者能够根据现有条件对项目的未来投资机会做出选择，充分考虑了决策柔性与风险中存在的价值。油气勘探开发属于典型的“高风险、长周期、多阶段”的项目，呈现出较为明显的期权特征，实物期权法在油气勘探开发项目的评价上有较为光明的应用前景。目前，我国相关领域的研究主要是根据国外实物期权研究的成果进行的，研究逻辑上相近，但是呈现出一定的滞后性。基于此，笔者以油气勘探开发项目为基础，对实物期权的国内外相关研究进行梳理、剖析与对比，找出目前实物期权研究中存在的一些规律，以期能促进我国实物期权研究的发展。 　　1.国外研究评述 　　该领域的早期研究可以认为是利用柔性的管理思维和对风险中所存在的价值的新的理解，对传统现金流量折现（DCF）法的发展，评估时所使用的参数主要是根据以往的研究经验和假设进行设定的， 　　具有代表性的研究有：Tourinho（1979）首次运用期权相关理论对油气勘探过程中的石油储量进行评估。随后，Paddock，Siegel，Smith（1988）运用实物期权思想提出了一个近海石油租约模型的未开发储备的最优投资规则，认为期权定价方法相对于DCF法拥有三大有点：一是高效利用市场信息，二是模型计算简单，三是准确度高。并且对模型中的重要参数进行对照分析，是实物期权在油气勘探开发项目上的开山之作。上世纪90年代以后，随着研究的深入，该领域的研究更加注重于实物期权细节的设定，如参数的估计、随机过程的选择、评价方式的结合等。Gibson和Schwartz（1990）提出了包含油价和便利收益率的双随机因素的连续模型，完善了以油价为因素的期权价值求解。Pickles和Smith（1993）运用二叉树法对复合期权价值求解，帮助人们理解复合期权价值。Dias （1997）将博弈论与实物期权思想相结合，求解执行勘探项目的最佳时间，研究者们将博弈论运用于期权定价模型中的时间决策，完善了定价模型。Pindyck（1999）模拟长期石油价格的变动和对实物期权价值的影响。Smith和McCardle（1998，1999）在Smith和Nau（1995）研究的基础上，运用基于动态规划的决策支持系统和实物期权定价理论来研究石油资源的估值问题。包括最优中止，勘探开发决策以及最优投资开发时期的选择，考察了管理者对生产的控制，决策者对风险的态度等因素对于石油生产权益的估值影响。Conrad和Kotani（2005）从社会净利益的角度出发，在模型中他们考察了几何布朗运动和均值回复两种油价随机过程下对项目最优开采时机的影响。Jafarizadeh和Bratvold（2012）使用了一个双因素的油价模型，并用最小二乘蒙特卡洛模拟方法对一个油田开发项目的放弃弃权进行求解，丰富了油价模拟模型。 　　2.国内研究评述 　　早期学者们对实物期权在尤其看他开发项目上的特性进行了大量研究：张永峰（2005）基于我国的石油与天然气许可证体系结构，分析了石油天然气勘查与开采许可证的实物期权特性，采用了动态规划法中的二叉树法估计期权价值，认为使用实物期权思想可以充分考虑时间灵活性的价值。黄伟和（2007）分析借鉴国内外期权理论，建立一套油气田工程全生命周期管理的实物期权理论和方法。随着实物期权研究在国内的逐渐发展，研究的方面呈现多样性：李志学（2008）对于油气开发问题使用B-S模型进行期权估值进行了条件检验，认为在比较短的时期，在不严格的条件下，可以认为国际原油价格基本遵循对数正态分布。范志强（2009）将实物期权思想运用到特殊项目评价之中，运用实物期权思想规范分析了油田难采储量项目价值。实物期权研究在国内逐渐成熟，实物期权方法改进成为了研究新方向：吴琼（2013）对传统的B-S模型的假设进行了分析，在此基础上提出了需要对时间系数T与波动率系数σ进行改进以接近实际问题。邢小强，薛飞（2013）系统性的分析了各个因素的波动对实物期权价值的影响，并且提出了得出首触时间的方法，并且讨论分析了石油企业实施开发投资行为背后的决策机制，比较了不同要素变动对投资价值与决策行为的影响方向与程度，特别讨论了油价到达投资