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第十二章 风险资产的定价与证 券组合管理的应用 第一节 资本资产定价模型 一、传统CAPM 一）传统CAPM的假设 二）传统CAPM的推导 资本市场线（cml） 资本市场线是由无风险收益为rf的证券和市场证券组合m构成的。市场证券组合m是由均衡状态的风险证券构成的有效的证券组合。同时投资者可以收益率rf任意地借款或贷款。 资本市场线（cml） 资本市场线（cml） 如果投资者准备投资风险资产，他们就需要一个风险报酬来补偿增加的风险。风险报酬是一个证券组合的收益与无风险收益之差。 资本市场线（cml） 资本市场线（cml） 在了解cml的斜率和截距rf后，在cml上的任意有效证券组合中的预期收益可用它的风险表示，因此cml的表达公式为： 资本市场线（cml） 风险资产组成的最优证券组合的确定与个别投资者的风险偏好无关。最优证券组合的确定仅取决于各种可能的风险证券组合的预期收益率和标准差。 二、证券市场线（sml） 证券市场线，它反映了个别证券与市场组合的协方差和其预期收益率之间的均衡关系。在均衡状态下，个别证券风险与收益的关系可以写成： 　 证券市场线（sml） 证券市场线的另一种表达式形式，可以用β系数来表示。βim表示单一证券与市场组合的协方差与市场方差之商，公式为： 证券市场线（sml） β系数的一个重要特征是，一个证券组合β值等于该组合中各种证券β值的加权平均数，权数为各种证券在该组合中所占的比例，即： 第二节 套利定价理论 套利定价模型（APT）是由美国学者斯蒂芬．罗斯于1976年提出的。 套利定价理论（APT ） ，也是讨论资产的收益率如何受风险因素影响的理论。所不同的是，套利定价理论认为资产的预期收益率并不是只受单一风险的影响，而是受若干个相互独立的风险因素，如通货膨胀率、利率、石油价格、国民经济的增长指标等的影响，是一个多因素的模型。 一、多因素模型 证券的收益率与一组影响它的要素线性相关。多因素模型就是提示某风险性资产的未来收益率与相关的共同因素之间的关系。 多因素模型 二、套利及套利组合 一）套利 “套利”是指人们不需要追加投资就可获得收益的买卖行为。 在经济学中， “套利”是指人们利用同一资产在不同市场间定价不一致，通过资金的转移而实现无风险收益的行为。 套利定价模型（APT） 风险资产的期望收益率的决定： E（R）＝Rf＋b1λ1＋b2λ2＋biλi＋…＋bnλn 　　 式中，E（R）表示某项资产的预期收益率；Rf表示不包括通货膨胀因素的无风险收益率；bi表示风险因素i对该资产的影响程度，称为资产对风险因素i 的响应系数；λi表示风险因素i的预期收益率，即该资产由于承担风险因素i而预期获得的收益率。 第三节 有效资本市场理论 有效资本市场理论是由美国芝加哥大学教授尤金·法马在20世纪60年代提出的，又称有效市场假说。 一、有效资本市场假说的内容 在一个有效的资本市场，证券的价格应该立即对相关信息作出反映：即有利的信息会立即导致证券价格上升，而不利的信息会使证券价格立即下降。因此，任何时刻的证券价格都已经充分反映了当时所能得到的一切相关信息。 在有效资本市场上，证券价格在任何时候都是证券内在价值的最佳评估。没有任何人可以因为分析公开信息而获取超额利润，社会资本也在追逐价值的过程中得到有效配置。 有效资本市场 有效资本市场假说表明：在有效益的市场中，证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场称为“有效市场”。在有效市场中，投资者所获得的收益只能是与其承担的风险相匹配的正常收益，而不会有高出风险补偿的超额收益。同时，社会资本也在追逐价值的过程中得到有效配置。 二、有效资本市场假说成立的前提条件 一）前提条件 信息公开的有效性 信息从公开到被接收的有效性 信息接收者对所获得的信息作出判断的有效性 信息接收者依据其判断实施投资的有效性 二）前提条件的现实约束 三、有效资本市场的分类 根据上述四个条件被满足的程度不同，可将资本市场的有效性划分为三个不同的层次： ※ 强式效益市场 ※ 半强式效益市场 ※ 弱式效益市场 一）强式效益市场 所有相关信息（包括内部信息和公开信息）都在证券价格中反映出来，即证券价格除了包含历史价格信息和所有公开信息外，还包含了