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汇改新政出台背景时机及对经济影响 　　摘要：通过对宏观经济及人民币国际化背景的分析，笔者认为8月11日汇改新政推出后，人民币汇率出现跳跃式贬值是对前期偏离均衡值的修正，未来很难出现趋势性贬值。长期来看，本轮汇改是金融机制改革的重要一环，将有助于货币政策调控方式的转变。 　　关键词：人民币汇率中间价报价机制 汇率市场化 货币政策独立性 　　2015年8月11日，中国人民银行宣布为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。此次汇率改革是汇率形成机制关键且具有决定性的一步。外汇交易中心在确定中间价时，将更多参照做市商所报价格，使得中间价形成机制的市场化程度更高。新政推出后，2015年8月13日，人民币中间价、即期汇率分别报收6.4010元/美元、6.3990元/美元，较2015年8月10日分别快速贬值4.66%和3.05%，截至8月24日，人民币即期汇率稳定在6.4附近窄幅波动。 　　今年以来，人民币汇率中间价和前一日即期收盘价经常相差约900个基点，汇改新政出台之后，两者相差压缩至60个基点以内。笔者认为，除了关注人民币汇率大幅贬值的结果之外，更应该在中国经济及人民币国际化的大背景下理解人民币汇率中间价形成机制的完善过程，以便对人民币汇率的未来走势做出更为客观的判断。 　　汇改新政出台的背景及时机选择 　　（一）中国经济基本面 　　2008年，中国经济周期性回落，而美国次贷危机引起的全球经济危机却打乱了中国经济运行的自我调节机制。为应对全球经济危机，中国政府出台了强劲的财政、货币刺激政策，带来了新一轮的投资过热，投资与消费的结构失衡问题加剧。2010年，中国开始退出刺激政策。从2011年开始，产能过剩问题逐渐暴露，地方融资平台债务量增加，需求端却缺乏起色。经济走弱使得人民币汇率结束了前期单边升值的走势，汇率双向波动加剧。2014年下半年，一方面为降低社会融资成本，另一方面为倒逼经济结构改革，同时防止美元快速升值对我国金融市场造成过大的冲击，中国人民银行通过公开市场操作、降准降息等方式在国内市场投放流动性以降低国内融资成本，再通过外汇市场对冲，抑制人民币贬值压力。尤其是2015年3月份以来，人民币汇率基本保持平稳，在偏宽松货币政策的推动下，融资成本明显下行，但人民币贬值压力也有所集聚。因此，伴随着本次人民币中间价报价机制的完善，人民币跳跃式贬值具有经济层面的合理性，是对前期汇率偏离市场均衡的一种修正。 　　（二）人民币国际化 　　本次完善人民币汇率中间价报价机制符合人民币国际化的大趋势，是近期金融改革的一部分，而人民币汇率的贬值只是结果。 　　一国货币国际化是指该国货币能够跨越国界，在境外流通，成为国际上普遍认可的计价、结算及储备货币。全国社保基金理事会前理事长戴相龙在第二届全球智库峰会上提出人民币国际化“三步走”的框架为：第一步，实现人民币计价结算功能，使人民币成为国际结算货币；第二步，扩大境内外合格投资者的数量，全面推进国际货币的双向流动，使人民币成为全球重要的投资货币；第三步，通过汇率、利率市场化等条件，使人民币成为国际储备货币。 　　2009年7月中国银行与11家境外银行签订跨境贸易人民币结算项下清算账户协议，标志着人民币国际地位从计价货币提升至结算货币。2015年一季度结算业务实现1.655万亿元，占中国全球贸易结算金额的27%，人民币国际化第一步走得坚实而稳定。2015年一季度人民币直接投资（外商直接投资和对外直接投资）结算金额2880亿元，同比上升49%，在跨境人民币结算金额中也有所上升。为进一步推进货币的双向流动，中国人民银行也采取了许多积极措施，2015年7月简化境外央行、国际金融组织、主权财富基金投资银行间市场的申请程序为备案制，旨在扩大境外参与主体数量，让更多的境外机构参与中国市场。由此，人民币国际化第二步也在有条不紊地推进。 　　实现人民币国际化还需要开放的市场环境，包括人民币利率市场化、人民币自由兑换下的汇率市场化、完善的金融市场和成熟的金融机构、审慎的监管体系等。高度开放的市场环境有利于拓宽人民币获取途径，增强流动性，进而提高人民币被接受的程度和范围。开放市场环境下的各项要求相互关联、不可分割。如果利率定价非市场化，在人民币自由兑换的环境下，可能会诱发资本项目下的套利、投机行为，加剧国内资金利率的波动，进而造成汇率的不稳定。而汇率定价机制的市场化会减少人为干预条件下的金融失衡问题，有利于本国经济的长期稳定发展。同时，汇率定价的市场化会促进参与主体的多元化，有利于金融市场的发展。因此，汇率、利率等领域的市场化改革应交替推进，互相促进。 　　（三）时机的选择 　　周小川行长在今年4月份公开表示：目前人民币加入国际货币基金组织（IMF）特别