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浅析停牌股票估值与基金价值关系 　　一、引言 　　基金会计准则作为规范基金会计的指南，对基金净值的计算做了原则性指导。根据规定，应根据基金包含的证券的公允价值估算基金净值。其中公允价值以估值日的交易收盘价格确定。但股票停牌期间，其公允价值怎么确定？基金会计准则中并未明确规定。在《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》的出台前（以下简称《指导意见》），实务中是按照股票停牌前最后一个交易日的收盘价估算的。这种估算方法面临的问题：一是停牌期间如果整个市场行情大幅下跌，基金持有的股票中停牌股票较多，一旦这些股票复牌，股票往往会大幅补跌，基金净值将会遭受冲击；二是如果股票大幅上涨，在某种程度上对股票停牌期间赎回的基金持有者造成不公。 　　为了避免这些问题对基金净值的反常影响进而影响投资者的投资收益，《指导意见》规定：“如果停牌股票的潜在估值调整，对前一估值日的基金资产净值的影响在0.25%以上的，应参考类似投资品种的现行市价及重大变化等因素，调整最近交易市价，确定公允价值。”但是，关于停牌股票公允价值如何确定，《指导意见》并未做出明确规定，这就将确定公允价值的权利赋予了基金公司。 　　中国证券业协会基金估值工作小组提出了指数收益法、可比公司法、市场价格模型法，以及资本资产定价模型等各种估值模型，供基金公司参考。 　　二、股市暴跌公司股票停牌案例 　　2015年6月12日，上证指数到达当年的最高点5178.18点之后，在短短19个交易日累计下跌27.57%。2015年8月18日至8月26日，在7个交易日再次下跌26.70%，2015年8月26日达到下跌以来的新低即2850.71点。在短短的2个半月里，上证指数累计下跌了44.95%。其中，8月24日和8月25日两个交易日下跌15.47%，指数断崖式下跌动辄千股跌停。面对市场的“跌跌不休”，上市公司也选择了鸵鸟策略，申请停牌，最多时有近千只个股选择停牌避险，占所有上市公司数量的1/3。 　　安居宝于2015年6月15日起停牌，7月20日复牌后连续多日跌停，至8月17日下跌了45.39%。广发基金管理有限公司于2015年6月16日发布公告，称安居宝（股票代码：300155）股票因重大事件临时停牌，为使其公司相关基金的估值公平、合理，根据中国证券监督管理委员会《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》（〔2008〕38 号公告）的要求，经与托管行和会计师事务所协调一致，从2015年6月16日开始对基金持有的安居宝股票按指数收益法调整。公告还称，等安居宝复牌且交易体现活跃市场交易特征后，会将其估值方法调整为根据当日收盘价格。无独有偶，安居宝也是东海潜龙1号的重仓股，在安居宝停牌期间未见到东海证券有类似调整估值方法的公告。 　　博彦科技（股票代码：002649）2015年5月29日停牌。长江证券（上海）资产管理有限公司直至2015年7月30日公告称：根据中国证监会《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》（中国证券监督管理委员会公告〔2008〕38号）等有关规定，经与托管人中国农业银行股份有限公司协商一致，自2015年7月30日起，长江证券（上海）资产管理有限公司对长江超越理财3号集合资产管理计划持有的停牌股票 “博彦科技”（股票代码：002649）采用“指数收益法”予以估值。等博彦科技复牌且其交易体现了活跃市场交易特征后，会将其估值方法调整为当日收盘价格。我们还发现，持有博彦科技的中海基金自2015年6月19日起按指数收益法对公司旗下基金持有的“博彦科技”（证券代码：002649）股票进行估值调整。 　　三、 股市暴跌公司股票停牌期间估值方法比较 　　对于停牌期间股票价值的估计，不同的基金公司往往采用不同的方法，本文主要论述如下三种方法：指数收益法、可比公司法、市场价格模型法。 　　1.指数收益法。指数收益法是指根据市场指数的行情状况对个股的价值进行调整，分为两个步骤。 　　在估值日，将行业指数的日收益率作为该股票的收益率。然后，根据该股票的日收益率和其前一日的价格估算其估值日的价格。 　　指数收益法的优点是考虑了同行业的公司性质、经营情况和行业环境等相似的性质，能反映市场变化和行业变化。根据公开数据计算易操作，考虑了系统性风险。缺点是忽略了公司的个性，有的公司善于销售、有的公司研发能力超群，因而无法反映个别风险。 　　关于行业的划分更是仁者见仁智者见智。近年来上市公司不断地外延式发展、跨行业并购，使上市公司行业的划分越来越模糊。以金隅股份（股票代码：601992）为例，按公开信息其所属板块是水泥建材板块，但2015年半年报显示房地产业务不论是收入还是利润已成为公司的核心业务。 　　2015年6月15日至2015年9月15日，金隅股份股价累计下跌