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对国内实施MBO思考 　　摘要：MBO是近期国有企业改革的热点话题之一。MBO的实施对我国国企改革有一定的积极推动作用，但是在实施的过程中也存在着多方面的弱点和缺陷。对此,该文在理论的基础上,针对实践中可能存在的问题和缺陷进行阐释并从中得出在我国实施MBO的建议。 　　关键词：MBO；国企改革 　　 　　MBO是近几年来才出现的一个名词，是国有企业改革的途径之一。在实施MBO的过程中，既能体现出它对推动我国国有企业改革和经济发展的作用，也不可避免地表现出某些人借MBO的名义进行侵吞国有资产的现象，如何在MBO这条道路上进行合理的国企改革值得深思。 　　 　　1.MBO的涵义 　　 　　1.1 MBO的定义 　　MBO是英文Management Buy - Outs的缩写,国内一般翻译为“管理层收购”。管理层收购是指目标公司的管理者利用借贷所融资本购买本公司的股份,从而改变公司所有者结构、控制权结构和资产结构,进而达到重组公司的目的,并获得预期收益的一种收购行为。 　　1.2 MBO的主要特点 　　1.2.1 MBO融资收购的主要发起人是目标公司的经理层，他们往往对目标公司非常了解，并有很强的经营管理能力。通常设立一家新的公司，并以新公司的名义来收购目标公司。通过MBO，他们的身份由单一的经营者角色变为所有者与经营者合一的双重身份。 　　1.2.2 MBO主要通过借贷融资来完成的，MBO的财务结构有优先债、次级债与股权三者构成。这样目标公司的管理者要有较强的组织运作资本的能力，融资方案必须满足贷款者的要求，也必须为权益利害人带来预期的价值，同时这种借贷具有一定的融资风险性。 　　1.2.3 MBO的目标公司是具有巨大资产潜力或存在“潜在的管理效率空间”的企业，通过投资者对目标公司股权、控制权、资产结构以及业务的重组，来达到节约代理成本，降低道德风险，获得巨大的现金流入并给投资者超过正常收益回报的目的。 　　1.2.4管理层收购后，目标公司一般会从一个上市公司变为一个非上市公司。这类公司在经营了一段时间以后，又会寻求通过SIPO的途径再次成为一家公众持股公司并且上市套现。 　　1.2.5当目标公司成为非上市公司时，MBO的发动者往往会对公司进行重组整合，待取得一定的经营绩效后，再寻求上市，使MBO的利害关系人获得超常的回报。 　　 　　2.实施MBO的理论依据 　　 　　2.1委托―代理理论：为降低代理成本,必须给予经营者适当、有效地激励和约束,实现两者相容。其中矛盾的有效化解有赖于经营者参与剩余分配,享有在不确定性条件下经营获得的收益,从而使经营者行为与所有者利益相一致。在MBO中管理层持股就是一种充分尊重和理解经营者的价值,将包括了人及附加了自身管理要素、技术要素参与企业分配问题的制度化改革措施。 　　2.2管理激励理论：给经营者寻求剩余利益最大化的空间是调动企业经营者积极性的重要措施。因为不同的报酬对于企业经营者的激励作用并不相同，固定的收人只是企业经营者的保健因素，经营者得不到会产生不满，但得到后则没有不满(并不一定满意)；而利润分享计划、管理层持股等计划是激励因素，经营者得到后才感到满意。因此为了提高管理层的工作积极性，通过管理层持股方案，对其进行有效激励是可行。 　　2.3企业理论：企业的竞争力来源于企业的各种资源的合理充分运用。只有充分整合利用企业的资源，形成独特的竞争力才能保证企业长久的竞争优势。而通过MBO中的民营资本的加入，可以使企业选择行业中具有互补资源，通过整合能够产生协同效应的企业，从而使产权改革具有企业并购的优势，为企业的长远发展树立竞争能力。 　　 　　3.我国实施MBO的现状及其存在的问题 　　 　　3.1目前我国实施MBO的现状 　　目前我国已经有了一些实施MBO的案例，其中既有成功之例，也有失败或前途不明的。1998年12月，在沈阳轻工局的主持下,通过MBO方式对沈阳“双喜”压力锅制造公司进行改制,将51%的股权转让联合企业厂长姜天恩,轻工局持有49%的股份。这差不多是发生在中国的最早的MBO。2001年1月，“粤美”由公司管理层与工会共同组建了顺德美托投资有限公司，通过MBO操作持有企业10761万股，成为企业第一大股东。这是我们知道的国内最有名的,也是较成功的MBO。2002年，我国许多国有企业已经开始尝试MBO的改革试点，将其作为国有资产退出的一种方式，MBO渐成星火燎原之。到2003年底，全国1600多家上市公司中已有160多家实行了MBO，约占10%。加上非上市公司，全国的国企和国有控股企业已实行MBO的有千万家之多。但这之中也不乏有借MBO对国有资产进行侵吞，造成国有资产的流失，目前国资委已经叫停了MBO。 　　3.2我国实施M