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白酒历史悠久，为世界六大蒸馏酒之一。白酒的主要成分为主要成分是乙醇和水（约占总量的98%-99%）。通常情况下，人们按香型将白酒划分为清香型、米香型、浓香型、酱香型和兼香型五种类别。??? 2007年我国规模以上白酒企业产量494万千升，同比增长24.38%。四川已经替代山东成为我国第一大白酒生产地，占全国白酒总产量的17.5%。??? 从产品构成来看，浓香型白酒在市场中占据统治地位，占总产销量的70%以上；而出厂价格5-30元的低价白酒是主流，约占55%；随着人们对健康的关注，低度酒亦成为发展趋势。??? 2007年国内白酒销量485万千升，略小于同期产量，处于供略大于求的状态。随着人们对健康关注程度的增加，我国白酒消费呈现数量减少，度数降低的趋势。而啤酒和葡萄酒等替代产品的蓬勃发展，更压缩了作为烈性酒的白酒的生存空间。从区域分布来看，我国北方地区居民白酒消费明显高于收入水平更高的东、南方地区，这表明消费习惯才是推动白酒消费量增长的最主要因素，收入只是将需要变成有效需求的催化剂而已。??? 30-55岁的男性是白酒消费的主力军，而30岁以下男性由于选择面较广，消费占比并不高。自用和请客是最主要的购买动机，而用来送礼的人不足20%。口感、价格、品牌是影响人们白酒消费的最主要因素，调查结果也显示精美包装也有助于购买。从价格方面来看，中低价格的白酒依然是消费的主流，而高档白酒消费占比非常之低。??? 包装和粮食是白酒产业最主要的生产成本，分别占40%和20%左右。白酒制造企业在面对极其分散的粮食和包装物供应商时具有较强的讨价还价能力，而对于白酒行业普遍存在的高毛利率，我们认为生产成本并非我们关注的最主要因素。??? 酒店依然是白酒销售的最重要渠道，当前白酒的零售终端价格一般相当于其出厂价的2倍，正是由于整个白酒行业的暴利，使得生产厂商和销售渠道之间并没有出现激烈的争夺利润的情况。著名白酒生产企业对下游渠道商亦具有一定的议价能力。??? 帝亚吉欧（DIAGEO）是全球最著名的酒精饮料品牌运营商。它的业务遍布全球各地，产品涵盖烈性酒、啤酒和红酒。在全球前20大烈酒品牌中，占有8席。该公司业务覆盖了从生产到销售的全过程，它将旗下产品分为全球领先品牌、地区领先品牌和其他品牌三类，并将营销重点放在8大全球领先品牌上。此外，公司还通过并购区域品牌等方式进行市场渗透，设有26大区域领导品牌，对于区域领导品牌公司只支持其在当地区域的发展，而并未对其进行持续的、全球性的营销战略。 证券研究报告·公司深度研究 2 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 20351 27201 23801 27194 （+/-） 30.95% 33.66% -12.50% 14.25% 营业利润 8497 13702 12301 13695 （+/-） 39.41% 61.26% -10.23% 11.33% 归属于母公司 的净利润 6157 9935 8868 9873 （+/-） 40.09% 61.35% -10.74% 11.33% 每股收益（元） 1.62 2.62 2.34 2.60 市盈率（倍） 10 6 7 6 每股净资产（元） 9.28 净资产收益率（%） 20.17 资产负债率（%） 18.11 证券分析师： 王思宇 执业证书编号：A0140511030001 010wangsy@ 服务热线 010 服务邮箱 service@ 五粮液（000858）：期待中端酒发力引领新一轮增长 增持（维持） 公司股价：16.86 元 食品饮料 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 报告日期：2013 年12 月9 日 总市值/非受限流通A 股市值(亿元) 640/640 总股本/非受限流通A 股本(万股) 379597/379554 盈利预测（单位：百万元） 主要财务指标（2013 年9 月30 日止） 股价表现（最近一年） 本报告关注点： . 本文通过回顾五粮液公司的发展历程、分析公司产品战略 及营销策略的变化，结合当前白酒行业整体发展环境，对 公司未来发展状况进行预判，提出投资建议供投资者参考。 投资要点： . 五粮液是我国著名的白酒企业，以酿制、生产、销售浓香 型白酒为主要业务，凭借其主要产品“五粮液”酒系列产 品驰名海内外，是白酒行业的龙头公司。 . 从2012 年起，我国白酒行业再次进入新的一轮调整期。2012 年，行业模增速为18.55%，同比下降12.15 个百分点。2013 年1-9 月，白酒