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工程项目投资财务评价方法演变与比较研究 　　【摘要】按照国家法律及建设部、财政部、国家计委等部门的规定,工程项目必须以技术经济评价的方法来进行投资决策。经济评价的基本方法主要有财务评价和国民经济评价。由于国家要求对一般建设项目和国家重大工程建设项目都要做财务评价,故本文就财务评价决策相关的几种方法从其发展演变和各自特点方面进行比较研究。 　　【关键词】项目投资 财务评价方法 时间价值 风险价值 期权 　　【中图分类号】T-9 【文献标识码】A 【文章编号】1673-8209(2010)04-0-03 　　 　　项目投资是经济主体经常遇到的实际问题,大到国家、企业,小到个人都可以作为投资主体进行相关的决策。工程项目建设过程包括决策阶段、项目设计阶段、项目实施阶段和竣工阶段,但决策阶段各项技术经济决策,决策方法的选择对该项目造价影响巨大,据有关资料统汁,在工程项目各阶段中,投资决策阶段影响工程造价的程度最高,能达到80%――90%,所以对项目投资的财务评价决策方法熟悉与选择至关重要。理论上投资项目有多种决策方法,但在实际经济活动中运用的极为有限,本文就财务评价决策相关的几种方法从其发展演变和各自特点方面进行比较研究。 　　按照国家法律及建设部、财政部、国家计委等部门的规定,工程项目必须以技术经济评价的方法来进行投资决策。经济评价的基本方法主要有财务评价和国民经济评价。由于国家要求对一般建设项目和国家重大工程建设项目都要做财务评价,故本文中主要探讨财务评价方法演变与比较。除此之外,对国家重大工程建设项目评价要求更为严格,不但要对其进行财务评价,还必须做国民经济评价和其他一些定性的评价。 　　 　　1 财务评价方法总体发展演变状况 　　总体来说工程项目投资的财务评价方法的发展经历了五个阶段,即传统的静态评价方法阶段、传统的动态指标阶段、初步考虑风险计量方法阶段、实物期权方法阶段、博弈期权方法阶段(见表1)。无论哪种方法,其共同之处在于评价和决策均以现金流量(Cash Flow,CF)的测(估)算为基础,因为现金流量能充分体现投资项目收付实现制的基础,但又不是现实发生的现金流,因此给投资带来不确定性。 　　1.1 传统的静态评价方法阶段:不考虑时间价值 　　主要存在于19世纪末至20世纪50年代之前,主要采用非折现的决策方法,以投资回收期(Payback Period Method 记为PP)和会计收益率(The Accounting Rate of Return 记为ARR)为主要指标。该阶段突出特点为投资决策和评价时不考虑资本的时间价值,计算时不需要贴现技术,好理解,容易接受。 　　1.2 传统的动态态评价方法阶:考虑时间价值 　　二十世纪50年代以后,决策评价考虑时间价值因素,使用贴现金流量决策方法的企业不断增多。这些方法主要有净现值法(Net Present Value,简记为NPV);现值指数法(Present Value Index Method,PVI)、内涵报酬率法(Internal Rate of Return ,IRR)、等年值法(Annual Worth Method,AWM)、现值回收期法(Present Value of the Payback Period Method, PVPP)。到了70年代,在发达国家贴现分析法占主导地位,并形成了以贴现金流量指标为主,以投资回收期为辅的多种指标并存的指标体系。 贴现现金流量分析法把不同时点的现金流入和流出按统一的折现率折算到同一时点,使不同时期的现金具有可比性,有利于做出正确的投资决策。 　　1.3 初步考虑风险计量方法 　　动态的方法虽然考虑了时间价值因素,但对于项目时期较长期间里的”风险因素”却没有估计,因为理财中基本观念还包括风险价值。对风险或不确定性的考虑是建立在“风险厌恶”、 “夜长梦多(随时间推移风险加大)” 和“风险可以测定”的假设基础上,一般有两种思路来考虑风险,一是调整现金流, 二是调整贴现率。Hertz和Magee等决策分析家主张用决策树与Monte Cazlo模拟方法来捕捉未来经营柔性的价值(Operating Flexibility, 1964)。 　　1.4 实物期权方法――兼顾时间价值、风险价值、柔性决策 　　期权定价理论最早可以追溯到1900年法国数学家路易斯?巴舍利耶提出的巴舍利耶模型,而伊藤清发展了巴氏理论,其后就是卡索夫模型,期权理论的重大发展始于上世纪60年代的斯普林科的买方期权价格模型、博内斯的最终期权定价模型、萨缪尔森的欧式买方期权定价模型,而1973年Black和Scholes的经典论文的发表标志了期权定价理论的最终形成,而Merton、Cox、Ross以及Rubinstein等专家的研究