城投债臵换那些事儿.PDFVIP

[Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 证券研究报告 发布时间：2017-02-13 债券市场专题报告 城投债臵换的那些事儿 [Table_PicQuote] [Table_PicQuote] 报告摘要： Table_PicQuote] [Table_Summary] 相关报告  城投债臵换的背景：《88 号文》及《指南》对地方政府债务给出了 详细的分类处臵方案，清理甄别认定的 2014 年末非政府债券形式 《债券市场专题报告：主体评级上调与债券估 存量债务规模达 15.4 万亿，需在三年时间内臵换完成。 值变动》 2017-0 1-19  城投债臵换的三方利益博弈：投资人是否同意城投债臵换的关键在 于，如何抉择臵换价及利息对估值的补偿以及不能臵换所带来的潜 《高收益债券专题系列之三：公司债，中国版 在估值下跌和违约风险。地方政府和城投平台的利益诉求可以统一 明日之星》 为在促成城投债成功臵换的前提下尽量降低臵换代价。若城投债估 2017-0 1-11 值下降风险加大或者城投平台信用资质较低、违约风险高，那么城 投债成功臵换的可能性较高。若城投平台信用资质较高、违约风险 《高收益债券专题报告：钢铁煤炭行业发债主 低且估值上升可能性大，那么投资人只会接受较高的臵换价，因此 体三季报透视，基本面回暖，关注筹资性现金 城投债成功臵换的可能性较低。 流的变化》2016- 12- 15  城投债臵换将加速：2017 年为地方政府债务臵换的最后一年，预计 2017 年还剩余 6.32 万亿存量债务需要臵换。利率上行、城投债估 《2017 年债券市场展望及投资策略：防御中把 值下跌提升投资人的城投债臵换意愿，12 伊旗城投债提前偿还起到 握阶段性机会》 了较好的示范效应，2017 年城投债臵换案例将增多。 2016-11-27  城投债臵换价的确定：由于城投债臵换与城投债提前兑付一样，投 《债券市场专题报告：城投债主体评级调整解 资人都面临着提前收回本息的选择，因此城投债提前兑付是比较有 析》 参考价值的案例。13 泰华信PPN001 以及12 伊旗城投债成功提前 2016-10-25 兑付的案例中臵换价均为票面价格，根据实际情况酌情增加利息补 偿。从操作难度上看，臵换价定为票面价格也最为简单。因此，我 《高收益债券专题系列之二：堕落天使投资策 们认为票面价格加利息补偿或将成为城投债臵换的主流方式。我们 略及个券推荐》 对现有存量城投债进行了筛选，得到的 50 只城投债臵换可能性较 2016-09-27 大，规模接近500 亿元。随着城投债估值的调整，或许将有更多的 城投债被臵换。 《高收益债券专题系列之一：高收益债券的前  城投债臵换的影响：在城投债臵换完成之后，城投平台的信用资质 世今生》 将降低，相应城投平台在 2014 年后发行的城投债估值将受到一定 2016-09-02 的冲击。更要关注 2017 年三年臵换期结束后城投债估值体系