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政治关联对企业成长及风险承担影响分析 　　【摘要】文章以2010年至2013年中国民营上市企业为样本，运用多元回归分析方法，实证研究了政治关联对企业成长及风险承担的影响。结果发现，政治关联对企业成长具有显著的负向影响，表明政治关联不利于企业成长；政治关联对企业承担的风险具有显著的正向影响，即政治关联企业在成长过程中承担的风险要比非政治关联企业大。 　　【关键词】政治关联 企业成长 风险承担 民营上市企业 　　【中图分类号】F276.5 【文献标识码】A 　　目前，中国正处于社会转型的特殊历史时期，政府职能正在逐渐转换，但是由于我国市场经济制度还不完善，政府仍然扮演着资源分配者的角色，对市场的管制强度和企业经济活动的干预力度较大，于是企业往往会寻求与政府建立“政治关联”，以获得更多的政策信息和社会资源。 　　中国民营经济在改革开放以来的三十多年间持续高速增长，民营企业为了赢得生存发展空间，通常会通过企业家参与政治生活等方式与政府形成各种显性或者隐性的关系。政治关联对民营企业业绩及其成长的影响引起了管理学和经济学学者的长期关注和讨论。一些研究表明，政治关联可以作为一种替代性的非正式机制给企业，特别是民营企业带来融资便利、降低融资成本、获取税收优惠以及改善经营绩效等诸多明显的好处①。另有一些学者认为政治关联企业承担了更多的社会“义务”，其盈利能力和企业价值低于非政治关联企业②。现有文献对这一问题研究结论的不一致性，促使我们对其进行深入的探讨。 　　企业在复杂环境中生存和发展总要面临各种风险。高层管理者是决定企业发展的核心因素，企业是否愿意承担风险以及风险承担的程度取决于管理者的风险偏好。那么，管理者花费时间和金钱建立政治联系这样一种有价值的资源会不会使管理者为了追求超额利润而承担更大的市场风险呢？鉴于此，本文分析了政治关联对公司风险承担的影响，以检验政治关联作为一种替代性的非正式机制是否能够得到市场的认可。 　　理论分析与研究假设 　　政治关联与企业成长。从Krueger探讨印度和土耳其的企业家通过“寻租”与政府官员建立关系，以期给企业带来利益开始，政治关联与企业绩效之间的关系主要存在两种相互竞争的观点：“关系”观和“干预”观③。“关系”观点认为，政治关联是企业主动与政府建立的一种关系，可以作为不完善的制度环境下的有效替代机制，从而提高公司业绩。“干预”观点则将企业的政治关联视为政府干预企业的手段，其增加了企业的政策性负担，同时企业为了建立政治关联需要付出大量时间和金钱。这些都会降低企业的业绩，不利于企业成长。 　　在“关系”观点下，学者们往往得出政治关联对企业有利的结论。Faccio以来自42个国家的企业为样本进行分析，发现具有政治关联的企业的市场影响力、债务比率明显高于非政治关联企业，而且能够获得较高的税收优惠。同时Faccio分析得出，企业的价值在建立政治关联后明显上升，而且企业在陷入财务困境后更容易获得政府的帮助④。吴文锋，吴冲锋和芮萌研究表明，高管具有政府背景的公司在所得税税率上要显著低于高管没有政府背景的公司⑤。 　　基于上述分析，本文提出假设1：政治关联能提高民营企业经营绩效，有利于企业成长。 　　在“干预”观点下，政府通过政治关联作为手段对企业进行干预，会增加企业的政策性负担，对企业的经营绩效和内部治理产生不利影响。Vickers和Yarrow发现，政府干预使得企业的内部监督和激励结构较差，会降低经营绩效⑥。Shleifer和Vishny则认为，政府干预会干扰管理者的决策过程，导致企业目标混乱，这是政府干预使得企业效率低下的主要原因⑦。Fan，Wong和Zhang考察了中国上市企业IPO前后的业绩变化，发现政治关联企业IPO之后的会计业绩和股价表现均比其他企业要差⑧。 　　基于上述分析，本文提出假设2：政治关联会降低民营企业的经营绩效，不利于企业成长。 　　政治关联与风险承担。目前，关于政治关联对企业风险承担的影响的文献还比较少。Fisman证实了政治关联企业能获得更多的银行贷款、税收优惠，从而占有更大的市场份额，应对外部环境变化的能力也更强⑨。张敏和黄继承通过对中国证券市场的研究发现，政治关联能够显著降低企业在多元化过程中面临的股票市场风险⑩。马永强和孟子平在研究企业风险缓冲与政府政策选择时提出，高管人员良好的政治背景可能会增强企业的风险承担能力。 　　基于上述分析，本文提出假设3：政治关联能降低企业成长过程中所承担的风险。 　　但是，政治关联企业中的高层管理者并不一定是有能力的企业家。尽管政治关联企业能获得更多的银行贷款、税收优惠和政府财务补助，但管理者很可能会因为能获得大量贷款而进行盲目或者过度的负债融资，债务比率过高导致企业承担的财务风险加大，进而影响企业的总体风险。同时，由于